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　　天虹商场：培育区域门店收入和盈利均较快增长

　　培育区域同店收入增速回升。2013 年一季度，同店增速为4.16%。其中，成熟区域同店增速下降，如广东地区同店增速2%，华中地区同店增速6.13%；而培育区域由于门店店龄短且有新店开设，同店增速回升，如华东地区同店增速11.35%、东南地区同店增速10.21%，以及北京地区同店增速6.02%，均较上年有所提升。同时，一季度新开2 家门店，其中第一家购物中心于3 月份开业，加上2012 年新开的9 家门店，外延扩张贡献收入增长的54%。

　　毛利率继续提高。2013 年一季度，毛利率为22.39%，较上年提升0.16个百分点。毛利率的持续提高一方面是由于深圳外区域门店逐渐成熟；另外公司作为深圳百货龙头市场份额及规模优势的提高，该地区毛利率也在逐年提高。

　　费用严格控制，期间费用率略有上升。2013 年一季度，期间费用率为15.36%，同比提高0.09 个百分点。其中，一季度新开门店的开办费及春节期间广告费的增加，使得销售费用率提升0.62%；但对管理费用严格管控，占收入比重同比下降0.61%。

　　北京地区利润总额同比增速好于预期。2013 年一季度，利润总额同比增长18.70%，其中北京地区可比店利润总额同比增速为66.02%，预计北京宣武店2013 年有望扭亏。其次君尚可比门店利润同比增长49.13%、华东区36.08%；广东和福建增速低于公司整体水平分别为12.35%和11.81%，处行业较快水平。

　　投资建议：维持2013-2015 年的盈利预测，预计净利增速分别为15.1%、13.4%和14.4%，折合每股收益0.85 元、0.96 元和1.10 元。给予2013 年15 倍PE，12 个月目标价12.68 元，增持-B 投资评级。

　　风险提示：深圳地区同店增速下滑；部分门店租赁期到期。

　　（安信证券）