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　　方正证券：业绩大幅改善，收购期货顺利推进

　　自营收益的大幅提升是公司12年和1 季度业绩明显改善的关键原因。公司12 年实现自营业务收入（投资收益+ 公允价值变动损益）3.35 亿元，同比大幅扭亏为盈； 1 季度公司再将获得的盛京银行股权改用权益法核算，自营收益显着增厚，13Q1 实现自营收入1.86 亿元，同比基数重述后仍有105% 的增长。在自营配置上，公司12年大幅提升了债券投资的规模，期末交易性+可供出售金融资产总规模58.66 亿元，其中债券占比61% ；而1季度总规模有所降低。

　　佣金率持续企稳回升。公司12年实现证券经纪业务净收入为9.15 亿元，同比下降19% ；而今年1 季度为3.22 亿元，同比增长37% 。公司13Q1 的股票基金净佣金率为0.078%，较12年的0.077%持续企稳；市场份额方面，公司1 季度股票基金代理交易市场份额为 1.82% ，较去年年底的1.85% 略有下滑。

　　债券承销有突破。公司12 年实现承销业务收入 1.44 亿元，同比增长11% ；今年1 季度实现承销收入0.29 亿元，同比增长142%。瑞信方正在权益类承销上专注大型项目，项目数量一直较难放量，在IPO 发行放缓背景下公司短期转向债券承销进行突破，今年1 季度共完成4 家公司债、1 家企业债，融资规模共 34 亿，市场份额也由去年同期的零份额提升至0.55% 。

　　创新紧跟行业步伐。公司12年两融收入1.3 亿元，占营业收入的5.6%，截至1 季度末公司两融余额36亿元，市场份额2.19% ；约定式购回业务12年末待回购月0.19 亿元，收入19万元；场外市场方面，公司12年与全国20多家高新区达成战略协议，完成签约项目41家，实现挂牌1 家。

　　收购期货顺利推进。公司同时公告拟已现金3.6 亿元收购北京中期60% 股权，同时由北京中期吸收合并方正期货，拟更名为方正中期期货有限公司，最终方正证券持有方正中期期货75.62%的股权。该笔收购价格适中，按北京中期2012年0.28 亿元的净利润和2.14 亿元的净资产计算，该笔交易对应21x12PE和2.8x12PB，基本等同于11年中国中期收购珠江期货的PB水平，且远低于12年长江期货吸收合并湘财祈年期货时3.62 倍PB。北京中期期货资质优良，网点布局与方正期货形成互补，若收购成功，将显着提升公司期货业务竞争力和总体盈利水平。

　　投资建议

　　再次上调至 “买入”评级。在日均股票交易额1800/2000 （2013/2014 ）亿元假设下，上调公司13和14年的EPS分别为0.20 元和0.26 元（考虑13年方正东亚信托合并报表），目前股价对应13年的PE和PB为36倍和2.74 倍。公司长期综合金融发展战略逐步明朗，竞争力和盈利水平将不断提升，随着收购推进，融资需求再次提升，再次上调至“买入”评级。

　　收购北京中期交易尚须报相关监管机构核准，尚存不确定性。

　　（国金证券）