4月17日利好传闻消息速递独家

　　张家界（000430）：非持续性因素导致Q1亏损扩大

　　000430[张家界] 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：海通证券（600837） 分析师： 林周勇

　　公司预告Q1亏1650万，亏损扩大912万。非持续性因素是亏损扩大的主因；Q1游客略降，也是重要原因。Q1是淡季，偶然因素影响大，不必将财报影响放大化，维持2013-15EPS0.40、0.54、0.62元的预测。叠加禽流感的影响，短期承压，预计5月上旬将缓解；索道年内建成，后续有提价及再融资预期，机会仍较为确定，建议布局，大跌大买。

　　1.公司预计Q1亏损1650万元，增亏912万元。增亏的原因：

　　（1）大景区游客略有下降，导致收入下降。

　　（2）成本费用增长（持续性的）：折旧摊销增加126万。

　　（3）成本费用增长（Q2-Q4不再发生或显着下降的）：2012年4月份工资上调，2012Q1工资基数较低，估计2013Q1增加约150万元；2012年年终奖部分在2013Q1计提，数额比2012Q1大。

　　（4）费用计入期间错配：宝峰湖的返利2012年在Q2体现，2013年在Q1体现。

　　（5）非经常性部分：财政贴息确认营业外收入减少220万。

　　2.亏损扩大主要源于非持续性因素，不必将财报放大

　　大景区游客略降，低于我们预期；但由于一季度是淡季，扰动因素多，偶然性大；我们暂时维持全年游客增长8％的预期。

　　折旧等成本增加是预期之中的。

　　人力资源费用的大幅增加，并非持续性的。预计Q2以后，增速将显着下降。仅仅是对Q1净利润有较大影响；不必把这个因素放大。

　　贴息对全年业绩影响可忽略。贴息减少，是因财务费用下降所致（负债减少，部分资本化）。2012年财务费用694万，贴息360万。

　　2013Q1增亏912万，约800万元是非持续性因素导致的。因此，没必要把Q1净利润情况过渡放大。

　　3.后续机会较为确定，跌幅超5％大胆买入

　　受Q1低预期、禽流感等的影响，短期有压力，但有望于5月上旬缓解（财报和禽流感压力解除）。

　　中期看，杨家界索道年内建成，2014年业绩增长确定，且后续有提价和再融资预期，投资机会较为明确。维持2013-15EPS0.40、0.54、0.62元的预测。

　　因此，未来一个月是布局的时机，若继续出现超过5％的下跌，则可大胆买入。维持“买入”评级，6个月目标价12元，对应13PE30倍。

　　风险提示：游客持续低迷；提价和再融资仅是理论猜测，存较大不确定性。