妖股再现 周四积极布局6股(3)

　　蓝英装备：业绩符合预期，13年高增长值得期待

　　一、事件概述

　　蓝英装备于2月26日晚间发布2012年业绩快报，2012年实现营业收入4.1亿元，较上年同期增长75.06%,实现归属于上市公司股东的净利润8484万元，较上年同期增加28.50%,基本符合预期，处在15%~35%预期偏高位置。预计12-14年摊薄后的EPS分别为0.94、1.85和2.46元，维持“强烈推荐”投资评级和29-38元目标价不变。

　　二、分析与判断

　　营业收入大幅增长75.06%,综合管廊项目和自动化集成系统为主要增长力

　　2012年实现营业收入4.1亿元，较上年同期增加75.06%,主要源于浑南新城综合管廊项目进入交付期和自动化集成业务的高增长：

　　（1）公司12年10月与沈阳浑南新城管委会签订《浑南新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目合作框架协议》，总投资10.75亿元；根据本次收入确认情况，我们预计综合管廊项目12-14年分别确认收入1.3亿、8亿和1.55亿；

　　（2）自动化集成系统上市后资金瓶颈打开，分别成立自动化集成事业部和电力系统事业部独立负责研发和销售，订单爆发式增长，预计12年实现营收0.7亿元，占12年营收的17%,未来仍将保持快速增长。

　　综合毛利率下降导致净利润增速大幅低于营收增速

　　浑南新城综合管廊项目和自动化集成系统的毛利率均低于原主营业务轮胎成型机，随着综合管廊项目和自动化集成系统业务的占比大幅提高，导致公司综合毛利率下降，12年实现归属于上市公司股东的净利润8484万元，较上年同期增加28.50%,大幅低于营收增速。

　　原主营业务轮胎成型机保持稳定，半钢成型机13年推向市场，带来新增长空间

　　12年全年轮胎成型机业务保持稳定，几个大型轮胎企业的设备更新需求有效弥补了轮胎行业的低迷行情。下半年轮胎成型机企业经营效益好转，轮胎成型机订单有所恢复，但尚没有恢复到历史较高水平，但公司研制的半钢成型机（HD-3G型半钢丝子午线轮胎一次法成型机）将于今年推广（据统计，“十二五”期间半钢需求800套以上，空间广阔），有效弥补全钢成型机缺口。

　　合资公司威马机械12年已实现销售，13年国内组装生产线有望投产

　　威马机械合资公司的主要业务为高端数控机床及电主轴，按规划将分成如下三个阶段：（1）完全进口德国DVS产品销售，公司参与售后服务，同时代理DVS机床产品；（2）零部件主要依赖进口，但实现电主轴国内组装调试；（3）零部件实现自制。12年，机床和电主轴已全部实现销售，目前生产技术人员已完成德国培训，13年有望完成生产线组装调试并投入生产。

　　三、风险提示和催化剂

　　风险提示：（1）地方政府回款进度拖延的风险；（2）产能、销售规模快速扩张期间的人力资源和管理风险。

　　股价催化剂：（1）目前市场对业绩高增长持怀疑态度，业绩高增长兑现将推动股价上涨；数控机床电主轴国产化进展；机器替代人工政策。

　　四、盈利预测与投资建议

　　我们根据公告及近期公司发展，假设如下：（1）根据谨慎性原则，预计浑南新城管廊系统订单12、13、14年分别交付1.3亿、8亿、1.45亿元；（2）13年轮胎成型机业务基本持平；（3）自动化系统业务近三年快速发展，毛利率保持稳定。根据上述假设，预计12-14年EPS分别为0.94、1.85和2.46元。我们再次重申公司已经由轮胎成型机企业转变为以智能城市、智能工厂为依托的智能装备、系统和总包业务发展模式，未来3-5年有望维持高速增长，维持“强烈推荐”投资评级，6个月目标价29-38元。