巨资抢筹低价股 15股望翻番(11)

　　海伦哲：电力采购需求受抑制，12年业绩不达预期

　　海伦哲 300201

　　研究机构：民生证券 分析师：张微 撰写日期：2013-01-29

　　一、事件概述

　　海伦哲于1月28日晚间发布2012年业绩预告，2012年预计实现营业收入2.8-3.2亿元，较上年同期增长10.86%-26.70%;实现归属于上市公司的净利润2471-2850万元，较上年同期增加0%-15.30%,按照最新股本完全摊薄预计实现EPS0.14-0.16元，低于预期。公司由于受电力行业采购需求下降影响，四季度呈现旺季不旺的局面，我们下调公司EPS12-14年分别至0.15、0.27和0.35元，目标价7.02~8.10元，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　二、分析与判断

　　电力行业采购需求下降是业绩不达预期的主要原因

　　2012年预计实现营业收入2.8-3.2亿元，较上年同期增长10.86%-26.70%,营收较去年同期增长有限，原因有二：

　　（1）国家电网推进配网标准化抢修试点，同时实行区域化规范管理，这一改革直接影响电网检修车辆的采购招标进度，公司对电力系统车辆招标依赖度较大（2010-2012年电力行业的销售收入分别占当期主营业务收入的46.24%、49.59%和54.02%），导致公司智能化混合臂类、绝缘大高度型等高附加值高空作业车销售数量下滑。

　　（2）公司深挖路灯等其他行业的需求，一定程度上弥补了因电力专用车辆销售下滑对全年营收的影响，但是由于其他车辆毛利率相对较低，因此综合毛利率呈现下降趋势。

　　财务费用和管理费用上升导致净利润增速进一步下滑

　　2012年预计实现归属于上市公司的净利润2471-2850万元，较上年同期增加0%-15.30%,净利润增速低于营收增速，除了综合毛利率降低的原因外，费用的上升导致净利润增速进一步下滑：

　　（1）为进军消防车领域所做的前期工作导致管理费用上升。一方面从外部引进了多位消防车行业内知名专家及高级技术人员，另一方面增加了部分生产、经营、技术人员，二者均导致管理费用上升；

　　（2）收购上海格拉曼导致财务费用上升。一方面使用超募资金使得利息收入减少，另一方面长期资产增加导致折旧及摊销费用上升。

　　一期《股票期权激励计划》因业绩不达预期予以注销

　　公司2012年2月发布三年期《股票期权激励计划》，第一个行权期（2012年）主要行权条件业绩考核目标为：以2010年净利润为基础，2012年净利润增长率不低于15%;加权平均资本收益率不低于6%。由于2012年业绩未达标，已获授的第1个行权期股票期权将予以注销，扔计提了2012年度期权费用约269.59万元。

　　公司第二个行权期（2013年）的业绩考核目标为：以2010年净利润为基础，2013年净利润增长率不低于37.5%;加权平均资本收益率不低于6.24%。公司收购上海格拉曼后，保守预测2013年公司整体净利润0.48亿元，较2010年同比增长19.4%,将再次不达预期。

　　三、 催化剂与风险提示

　　风险提示：

　　（1） 宏观经济环境受到重大冲击，行业整体状况大幅度下滑；

　　（2） 电力行业客户采购政策改革仍具有不确定性，有可能导致需求进一步下滑；

　　四、 盈利预测与投资建议

　　我们下调12-14年EPS分别为0.15、0.27和0.35元，净利润同比增速分别为5.71%、81.70%%、30.62%,盈利预测核心假设如下：（1） 受电力系统采购节奏影响，四季度电力专用车辆需求下降；（2）毛利率较低的市政路灯等其他专用车辆销量上升；（3）收购上海格拉曼后，13年、14年分别确认收入2.8亿元、3.6亿元。目标价格7.02~8.10元，给予“谨慎推荐”投资评级。