周二私募内线剖析六彪股机密01.29(5)

　　通产丽星：短期下滑不改长期增长趋势

　　成本拖累，业绩低于市场预期。

　　2012年公司同时面临内部和外部的双重成本压力，人力成本上升和财务费用提升使毛利率水平同比下滑。客户新产品、新项目进展低于预期，致使前期准备的人工、设备以及厂租等费用未能与产销形成配比，在成本增加的同时没有相应的收入。预计未来人力成本将持续上升，但是来自客户方面的影响有望消除。

　　同比下滑，环比企稳。

　　2012年全年实现营业收入10.6亿元，同比增长13.8%，增幅低于2011年(30.17%)和2010年(21.9%)，但是远高于上一次行业景气底部2009年的2.1%。第四季度实现营业收入2.7亿元，环比下滑7%；实现归属于母公司净利润2126万元，环比持平。公司在经历内外交困之后，盈利企稳。

　　后期业绩增长看新产能驱动。

　　公司生产基地主要有上海、广州、深圳三处。公司计划通过增发募资扩建产能，增发如能在2013年初取得批文，公司将在2013年上半年择机发行。

　　增发后广州新建生产基地3.4万平方米；苏州吴江新增6万平方米。我们估计通过此次扩建，公司最终有望新增产值约9亿元，总产能扩张至现有两倍。在人力成本压制下，未来业绩增长主要驱动力来自于规模增长。

　　看好公司核心竞争能力，维持“推荐”评级。

　　2012年公司内外交困，业绩下滑，但是由于行业需求持续增长，公司产品品质出众，与优质客户结成长期供应关系，短期下滑不改长期增长趋势。下调公司 2012、2013、2014年EPS分别至0.30、0.43、0.56元，对应最新收盘价PE为22.9、15.9、12.1倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。

　　经济复苏进程低于预期以及日化行业个性化发展对传统巨头企业份额蚕食。