周二私募内线剖析六彪股机密01.29

　　山推股份：与马尼托瓦克合资，进军起重机市场

　　事件：

　　山推股份发布公告，拟通过全资子公司山推投资有限公司通过增资取得马尼托瓦克东岳重工有限公司51%股权，增资完成后马尼托瓦克东岳重工有限公司将成为本公司的下属控股子公司。

　　其中山推投资公司出资人民币21680万元，马尼托瓦克亚洲公司出资人民币8820万元，同时马尼托瓦克亚洲公司以人民币6500万元收购泰山投资持有的东岳重工全部股权，最终形成山推投资公司持有东岳重工51%股权，马尼托瓦克亚洲公司持有东岳重工49%股权的结构，泰山投资退出东岳重工。

　　点评：

　　1、公司作为国内推土机行业霸主，产品线相对单一，近两年在工程机械行业不景气的情况下，业绩下滑很快。在业内其他工程机械巨头纷纷横向扩张产品线，向综合性工程机械供应商转变的格局下，公司也不甘示弱，近年来，在路面机械、混凝土机械方面也稳步布局，开拓市场，取得了一定的成效。此次通过增资东岳重工与马尼托瓦克合资，切入起重机产品领域，为公司进一步发展开辟了新的增长点。

　　2、此前，东岳重工由于种种原因，基本无新产品导入，产品老化，竞争力差，经营连续亏损，但合资外方马尼托瓦克实力不容小觑，此次与山推合资，也表明了外方公司选取业内有影响的企业，共同开拓中国市场的决心。马尼托瓦克作为全球起重机市场的主要竞争者，旗下具有四个品牌的起重机，包括马尼托瓦克履带式起重机、波坦塔式起重机、格鲁夫液压移动式起重机以及万国随车起重机。其中格鲁夫起重机是其最大的起重机子品牌，其产品包括全路面起重机、越野路面起重机、汽车起重机及工业起重机。其技术在业内处于前列，它的MEGATRAK悬挂系统，TWINLOCK起重臂销接系统及MEGAFORM起重臂设计等专利技术，在欧美市场具备较强的竞争优势。马尼托瓦克起重机业务2011年全球销售收入达到21.65亿美元，在全球起重机行业排名前列。此次增资协议中约定，美国马尼托瓦克公司将通过其关联公司GroveU.S.LLC向合资公司提供34种汽车起重机和随车起重机产品的原始图纸，其中12种产品不仅提供原始图纸还提供相应的技术文件、作业指导书、技术标准等。未来合资公司主营汽车 起重机、随车起重机生产制造，同时作为独家经销商销售进口全路面起重机和越野起重机。公司此次合资，可利用格鲁夫现成的图纸及技术，迅速完善产品线，切入起重机市场。从产品渠道上，考虑到工程机械产品的客户群大部分重叠，山推多年来经营的渠道将为公司打开市场提供极大的便利。但考虑到公司的图纸从国外引进，其核心零部件配套供应商一般来讲都是国外公司，若公司也采用相同供应商，意味着较多的零部件需要从国外进口，公司产品成本将居高不下，削弱公司产品的竞争力。我们认为公司未来能否顺利打开市场的关键在于公司产品的国产化率。如何在国产化过程中对进口零部件实现有效的替代，同时又不降低产品的性能品质将是公司产品获得成功的关键。

　　3、考虑到原东岳重工处于亏损状态，公司增资后整合出效益需要1-2年左右的时间，短期内公司业绩仍受国内固定资产投资增速的影响，我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.02元、0.12元，维持“审慎推荐”投资评级。

　　风险提示市场竞争加剧、固定资产投资增速不及预期。