1.25私募内线剖析六彪股机密(5)

　　安洁科技：继续受益于平板电脑/超级本高速增长

　　安洁科技是功能器件领域内的领先企业。

　　公司的主要产品是笔记本电脑和手机等消费电子产品中使用的内部和外部功能性器件。公司的投资逻辑在于：在pad和超级本替代传统笔记本、消费电子产品轻薄化的趋势背景下，此前传统笔记本电脑中的结构件将陆续被功能性器件所替代。因此公司将充分受益于消费电子类产品(手机/pad/超级本等)对功能性器件的需求加大。日前，公司公布了2012年业绩快报，营收达到6.16亿元，同比增长30%；归属于母公司净利润1.87亿元，同比增长84.8%。

　　下游客户相对集中，竞争优势明显。

　　公司下游客户相对集中，目前主要客户是苹果、邦诺、华硕、英特尔[微博]、微软[微博]等。公司通过较长时间积累，完成了从简单按图加工模式赚取微薄利润到积累行业经验，再发展到为客户提供功能性器件设计、测试、制造和服务等综合服务参与高层级客户的新产品研发过程，并与终端品牌客户建立战略合作关系，在行业内取得了一定的竞争优势和较大的市场份额。

　　主要收入来源于苹果，今年还将受益于苹果新产品推出。

　　2010年公司收入的48.8%来自苹果，预计目前来自苹果产品收入占比已经超过50%。此前由于ipad销售量有所下滑，因此公司将更多产能配置在 ipadmini上。预计ipadmini的量将有效抵补ipad销量的下降。根据digitime预计，2012年ipadmini出货量有望上看 1200万台，2013年一季度出货量可能提升至1300万台。预计公司今年仍将受益于苹果更多新品的推出。

　　联想、华硕等客户贡献逐步加大，客户结构更加均衡。

　　其他客户方面，邦诺低于年初预期。但华硕、联想、英特尔仍然有较大贡献。其中，公司面向联想的高端笔记本电脑将于今年开始批量供货，因此联想有望成为公司今年的主要客户之一。另外， 微软的surface也有望获得较快增长。根据DisplaySearch预测，2013年全球平板电脑出货量预计将超过2.40亿台，超过笔记本电脑2.07亿台的出货量。而超级本在2013年也将迎来更大的市场机会。公司将持续受益于平板电脑及超级本的高速增长。

　　新产品储备丰富，客户粘性有望进一步增强。

　　除了原有产品，公司在石墨散热、玻璃材料、天线等新产品上亦有较多储备。基于原有的客户优势，我们认为公司的新产品也有望进入国内一线的平板、超级本和手机厂商。

　　2012年净利润增速高于收入增速主要源于毛利提升。

　　公司2012年收入增速为30%，而净利润增速高达85%，主要原因在于公司毛利率的提升。毛利率提升的主要原因在于募投项目的贡献及公司生产自动化率的提升。公司的毛利与新产品的推出密切相关，加之公司对采购成本控制得力，预计毛利仍然较为稳定。我们预计今年公司毛利将维持在40%左右。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们预计公司2013-2014年每股收益分别为2.12元/2.9元，对应2013-2014年PE分别为22.8/16.7x。给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。

　　下游电子产品销售不及预期。