1.25私募内线剖析六彪股机密

　　中信海直：伴随通航和海洋大开发迎来蜜月期

　　结论：

　　公司的核心业务海洋业务伴随通用航空政策推动和海洋能源大开发在十二五期间将持续高速增长，预计该业务12年业务量增长约15%，收入增长约25%，毛利率接近30%。公司大客户中海油将在近年大幅增加资本开支，同时中石油、中石化也将加大该领域的投入。陆上业务业务量下滑，但由于收费标准提高，收入也将保持增长。 预计2012、2013年EPS分别为0.29元、0.33元，对应PE分别为32、27倍，鉴于通航大发展和海洋大开发几无悬念，公司业绩增长将进入蜜月期，给予公司“推荐”评级。

　　要点：

　　机队建设带来的财务压力有所缓解 根据《关于加快通用航空发展的措施(2009)》、《关于深化我国低空空域管理改革的意见(2010)》，2013年通航改革进入试点推广阶段。公司作为重点支持的骨干企业，主要经营的海洋直升机业务也是通航改革重点发展方向之一，机队快速扩张。

　　截止2012年共有飞行器46架，预计公司近4年共有11架飞机交付使用，公司去年年底发行的6.5亿可转债主要为解 决前4架EC225LP大型机筹资，一定程度上缓解了机队建设带来的财务压力。由于公司新交付机型收费水平较高，公司盈利能力有望提升。 主业平稳增长 公司的海上石油业务目前持有13个长期合同，半数直升机投入该业务，受益于业务量的提升和租金的增长，特别是和大客户中海油达成的合作协议，预计12年业务量增长约15%，加上价格调整，收入预计增长超过25%。“海洋石油981”海上钻井平台在南海荔湾6-1区域开钻，公司为其提供勘探、运输、救援等服务，预计13年该业务仍保持较快增长。公司该业务市场份额稳定在近60%水平(东海100%、南海东75%、南海西54%，渤海30%)。

　　陆上通航受相关政策限制，业务出现下滑，特别是上半年，业务量下滑较为明显，但由于收费标准提升，收入和利润仍然保持增长。特别是公务机业务，呈现出明显复苏，初现通航改革带来的成果。

　　憧憬海洋石油的美好前景。

　　2013年是国家通航试点推广的第一年，相关支持政策从去年下半年就不断推出，公司常年耕耘的海洋能源开发领域也将随着海洋大开发进入蜜月期。目前中国对石油的进口依存度逐年上升至近60%，陆地尤其开发进入衰退期，开拓海上石油飞行服务，特别是深海业务是公司未来的业务重点。

　　公司的核心客户中海油2012年预计产油3.3-3.4亿桶，预计十二五期间年均增速8-10%，且将显着扩大资本开支，预计十二五期间达到一万亿。除中海油外，中石油、中石化也将加快海洋勘探，均在积极争取海区勘探许可证，逐渐加大近海及深海石油开发力度，这些都将为公司带来业绩增长。

　　由于公司在通航海洋开发领域的优势明显，业务的增长将提升公司的毛利水平。近三年公司毛利水平始终高于25%，随着市场需求增长，毛利率稳步提升，预计2012年毛利率29%，和2011年基本持平。

　　风险提示：经济增速放缓导致能源需求下滑。

　　中国重汽：销量同比下降等待行业复苏

　　重卡行业2013年有望回暖但春节前后基本面平静。

　　2012年，整体重卡销量63.4万辆，同比下滑28.1%；对2013年重卡行业的判断，根据民生宏观预测：2013年投资将是中国经济主要引擎，投资增速相比2012年回升，增长24%；其中，与新型城镇化相关的基建投资增长23.5%。基建投资发力，房地产以及物流市场回暖，加上国Ⅳ切换预期，预计2013年重卡市场将回暖，业绩有望改善。

　　重卡行业数据从2012年9月份开始，月销售量环比数据持续改善，12月份同比增速-11.2%，估计2013年前2个月同比下降5-10%，3-4月份投资旺季来临销量增速逐渐转正。

　　公司前两个月排产同比大幅下滑销量预计同比略有下降。

　　公司2012年重卡销量7.5万辆，同比下滑25.8%，增速略好于行业，其中出口约2万辆，增速好于国内市场，占比有所提升；2012年12月单月销量0.9万辆，其中0.35万辆为出口，扣除出口增长因素，国内市场仍下滑明显。2013年1月公司排产约0.5至0.6万辆，2月受春节因素影响，预计1至2月排产合计约1万辆；2012年1月公司排产约0.8万辆，2月排产0.9万辆，2013年前2月排产同比下滑超40%。

　　公司存货有所下降毛利率有望回升。

　　公司3Q12存货较1H12有所下降，库存约为2.4个月，处于去库存阶段，库存持续下降，约1.5至2个月。根据历史经验，重卡车企一般会选择在前一年12月左右起为次年3月旺季做准备，加库存，但2013年 未出现此现象，我们判断一方面由于重卡产能已大幅提升，另一方面由于对终端需求不明朗未选择加库存公司毛利率下滑明显，3Q12毛利率为6.3%，同比下滑2个百分点，环比亦下滑1.4个百分点，主要由于销量下滑导致产能利用率下降所致。我们判断4Q12将受到销量环比改善与出口增长的影响，毛利率有所回升，预估2012年全年毛利率约7.6%，2013年在行业回暖的影响下毛利率回升至8.3%。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司春节后将推出MAN技术的SITRAK重卡，竞争力有望提升。同时，公司工程车比重较大，春季投资启动公司重卡销量将回升。预估2012、 2013与2014年EPS分别为0.12、0.67与0.91元，对应PE分别为100、18与14倍，目前股价不具备估值优势，首次给予“谨慎推荐” 评级。

　　风险提示。

　　房地产投资与基建投资未好转；宏观经济下行；物流运输量/价下跌。