01.22私募内线剖析六彪股机密(5)

　　长江电力：发电量大幅增长，业绩好于预期

　　受益于长江全年来水丰沛，公司2012年电量同比增加21.35%，带动公司收入同比增长24.72%，归属净利润同比增长34.26%。“调控一体化模式”的实施有利于公司提升电量，未来业绩有望进一步提升，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价8.6元。

　　公司2012年EPS预告为0.63元，好于我们预期。公司发布业绩预告，预计2012年全年总收入258.18亿元，同比增长24.72%，营业利润114.41亿元，同比增长36.44%，归属净利润103.69亿元，同比增长34.26%，折合每股收益0.63元，好于我们预期。

　　装机增长来水丰沛，发电量实现大幅增长。2012年三峡地下电站第二批机组全部投产，增加装机210万千瓦，且长江全年来水偏丰31.96%，公司实现发电量1147.49亿千瓦时，同比增加21.35%，其中，三峡电站发电量981.07亿千瓦时，同比增长25.31%；葛洲坝电站发电量166.42亿千瓦时，同比增长2.32%。

　　利润率明显提升，盈利能力显著增强。受益于发电量大增，公司度电固定成本下降，且由于利率两次下调，公司对高息负 债进行替换，财务费用压力减轻，全年营业利润率达44.3%，同比提升3.8个百分点，实现加权平均净资产收益率 14.49%，同比提升2.95个百分点，盈利能力显著增强。

　　联合调度模式实施，未来电量向好。11月12日，金沙江下游梯级电站“调控一体化”管理模式顺利实施，该模式能够提高资源利用率，减少弃水等浪费，对三峡电站和葛洲坝电站发电量形成直接利好，有助于公司业绩提升。

　　金沙江进入投产期，存在资产注入预期。公司大股东三峡集团金沙江下游电站建设顺利。三峡集团网站报道，向家坝电站已有2台机组投产，另有1台机组具备发电条件，溪洛渡电站共有6台机组进入总装阶段，计划今年6月首批机组投产。长江电力作为三峡集团的上市平台，未来有可能通过收购方式进行扩张。

　　维持“强烈推荐”评级：不考虑机组注入，我们调整公司2012~2014年每股收益分别为0.63、0.64、0.65元。公司是水电龙头，立足长江，外延发展空间广阔，葛洲坝电站也将改造扩容，给予13年13.5倍PE,目标价8.6元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：来水明显转枯，财务费用控制不佳。