下周挖掘14黑马股 有望翻倍大涨(9)

　　长高集团（002452）:股权激励谨慎乐观，维持“审慎推荐”

　　长高集团 002452 电子行业

　　研究机构：第一创业证券 分析师：何本虎 撰写日期：2012-12-04

　　事件:12月4日，公司公布股权激励方案，拟授予激励对象的股票期权涉及的标的股票数量共380万股，占目前公司股本总额13000万股的比例 为2.92%。其中首次授予342万份，占本激励计划所涉及股票总数380万股的90%。另外，首次授予股票期权的行权价格为11.37元。

　　要点:

　　1、激励要素

　　基本资料符合预期本次激励计划中，总计规模为380万股，占公司股本总额13000万股的2.63%。另外，预留38万份，占本激励计划所涉及股票总数380万股的10%。

　　公告指出，本次激励对象包括核心技术人员和业务人员等58人。总体上看，股权激励的基本资料与近期的股权激励企业类似，符合预期。

　　2、行权压力不小

　　从估值角度看，在近期相对低迷的大盘背景下推出股权计划较为有利。或者说，目前的11.37元的较低价格对于行权后的收益获得较为有利。

　　同时，激励对象能否行权则主要看行权条件，而与市场点位无关。我们认为，虽然公司给予的行权条件并不特别高，但在当前的行业背景下，实施的难度并不小。

　　首先，从净资产收益率6%看，并不是特别难。截止2012年9月30日的每股净资产为7.89元，按照6%的净资产收益折算的EPS为0.50元，相对于2011年EPS0.38元的增幅为30%左右，实现目标的可能性相对较大。

　　如果从净利润角度看，2013年相对于2011年的净利增长幅度为45%，对应的年复合增长为20%。看似幅度并不突出的条件，在当前条件下或许存在一定难度。

　　公司作为隔离开关领域的行业龙头企业，主要面向主干网的建设。其中，110KV和220KV占公司收入比重超过70%。也就是说，未来的该领域投资建设是决定公司成长的关键。

　　大的环境看，随着电源投资建设增速显著下降，与电源建设基本同步的主干网建设投资增速下降也非常明显。

　　而且，该电压等级领域的竞争一直较为激烈，要实现20%的年复合增长的难度并不小。

　　3、行权成本不大

　　股权激励费用作为一种虚拟成本，虽然并不形成现金流出，但其财务影响也直接影响了投资者的视角，进而影响了市场估值。一般情况下，公司目前都选择较为合理的布莱克-斯科尔模型（Black-scholes）模型计算。

　　按照公告测算，总计的期权成本为548万元，相当于2011年净利润的比重的11%左右。由于跨期在5个年度，因此，实际影响较为有限。我们以成本最大的2013年和2014年折算，幅度也只有3%左右，不会成为公司能否行权的核心影响因素。

　　4、盈利预测及投资建议

　　我们维持2012年、2013年和2014年的每股收益分别为0.38元、0.59和0.59元的盈利预测。其中，2012年房地产对EPS的贡献为0.08元左右。剔除房地产因素，2012年增长为30%左右，2013年增速为15%左右，较2012年有所下降。

　　扣除房地产因素，目前的10.09元的股价对应的2012年、2013年和2014年的PE分别为20.1倍、17.1倍和14.1倍，估值基本合理。我们认为目前股价低估不明显，维持“审慎推荐”投资评级。

　　5、风险提示

　　（1）、毛利率波动的风险。

　　（2）、新产品进度的不确定性。