历史底部雏形已现 26股迎捡钱机会

　　南方航空:关注6月下旬票价和需求增长态势

　　南方航空 600029 航空运输行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：陈欣 撰写日期：2013-06-19

　　5月经营回顾:国内客运需求同比增速回升至两位数

　　5月，公司RPK同比增长11%，较4月增速有所回升，主要由于国内RPK同比增速从4月6.2%升至5月10.4%，国际RPK同比增长15%，两位数依旧；客座率78.5%，同比提升1.2ppt，其中国内同比升0.8ppt至80.1%，国际升3.1ppt至73.6%，明显好于东航、国航的同比下滑。

　　5月财务解析:票价同比大幅下降依旧，利润仍难有改观

　　我们预计，5月由于受H7N9疫情和中国经济弱增长双重打击，净票价同比大幅下降约10%，和4月基本一致；尽管有航油价格大幅下降（-12%）和人民币兑美元升值（+6.6%），但我们预计票价大幅下降导致利润仍难有改观。

　　6月经营展望:伴随暑期旺季的临近，票价降幅有望收窄

　　公司作为国内航空市场最大承运人，主要以旅游航线为主，尽管经济弱增长影响商务客需求，但随着6月中下旬暑期旺季临近，我们预计，6月RPK有望同比增长超过10%，净票价降幅或将同比收窄至6%左右，客座率仍将同比提升。

　　估值:下调评级至“中性”，目标价下调至3.6元

　　我们下调2013-15年EPS预测至0.29/0.21/0.24元（原:0.35/0.35/0.43元），扣除非经常性收益EPS下调至0.17/0.2/0.24元（原:0.31/0.35/0.38元）。考虑到经济的弱增长将对公司盈利产生负面影响，且行业估值中枢下行，我们给予公司2013年12倍PE估值（原:15倍），据此目标价由5.27元下调至3.6元，评级从“买入”下调至“中性”。我们依然认为，业绩提升的催化剂是国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正。