历史底部雏形已现 26股迎捡钱机会

　　森马服饰:收购GXG获得新增长点

　　森马服饰 002563 批发和零售贸易

　　研究机构：中金公司 分析师：郭海燕 撰写日期：2013-06-19

　　投资提示

　　森马服饰公告，拟以19.8~22.6亿元现金收购宁波中哲慕尚控股有限公司71%股权，该公司旗下有GXG，gxg.jeans品牌（以下简称“GXG”），是都市青年休闲男装的领导品牌。双方已签订意向协议，该收购正式实施尚需经过审计评估，董事会及股东大会审议以及政府部门批准。6月19日起复牌。我们看好被收购品牌前景，收购价格合理，上调公司评级至审慎推荐。

　　理由

　　对价合理，对应GXG2013年市盈率10.5~12.0倍，市销率1.53~1.75倍，处于品牌服装行业低端。

　　GXG增长迅速，并有2013~2015年业绩保底承诺。GXG2012年收入为13.98亿元，净利润2.06亿元，同比增长40%~50%。

　　GXG向森马承诺2013~15年净利润增速分别不低于28.6%，20%和20%。此次收购将提供新的增长点，并提升资金使用效率（森马2013年一季度末51.1亿现金）。收购将使2013/14年全年备考业绩增厚23%/24%，增速分别为10.9%/17.7%，2013年增速显著高于行业平均，A股青少年休闲服与中端男装2013/14年平均业绩增速为0%和17%。

　　停牌前股价对应2013/14年收购后全年备考业绩市盈率16.4/14.0倍，略高于可比公司平均水平。A股青少年休闲服与中端男装2013/14年平均市盈率为14.7/12.5倍。考虑到收购后2013年备考增速显著更高，GXG业绩可能高于保底，以及更丰富的品牌及产品组合，少量的估值溢价是合理的。

　　GXG的品牌、产品、渠道组合与森马公司互补，但是没有传说中的那么好。GXG在客户年龄层、产品时尚度和价位均高于森马原有品牌。GXG1200多个零售网点中有70%以上分布主流百货及购物中心；线上销售占全部收入的比例达到18%；直营比例约为20%；毛利率48~50%，净利率约15%。

　　上述所有比例均显著高于森马公司，与其他国内中端男装公司相比线上和购物中心渠道占比更高，但是线上销售、直营占比和利润率并没有原来预想的那么高。

　　估值与建议

　　公司库存改善，秋冬季童装订单实现双位数正增长，上调2013/14年收购增厚前盈利预测3.7%/10.6%至每股收益1.22/1.43元。停牌前股价对应2013~14年市盈率20.2/17.3倍，对应收购增厚后2013/14年全年备考市盈率16.4/14.0倍。上调至审慎推荐评级。

　　风险:收购仍存不确定性（还需审计评估和进一步谈判）；服装终端销售持续不景气。

　　因此编者今日再次通过四维定向法则，为大家挖掘一只：低价页岩气+油服+杀跌+小圆弧底爆发多个热点概念集于一身的页岩气霸主！该企业不仅是该行业的龙头，前期更是被严重错杀，经过近几日调整，该股目前均线已全部粘合，二次进场机会隐现，再加上该股拥有页岩气概念价格低廉，绝对是最容易受主力以及游资捕捉的对象。

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