历史底部雏形已现 26股迎捡钱机会

　　承德露露:稳中求进的老牌饮料企业

　　承德露露 000848 食品饮料行业

　　研究机构：中金公司 分析师：金志耀，袁霏阳 撰写日期：2013-06-19

　　要点

　　我们于6月18日参加了承德露露的股东大会，公司的董事长、总经理等主要高管出席了会议。除了对2012年度做了总结报告，公司主要对新一届董事会成员及高管做了换届选举，原董事及高管均留任。新一届董事会对3年任期内的主要经营目标做了阐述:

　　生产扩能。除了已经建成的郑州基地外，还将涉及到老厂区的搬迁，不排除在其他市场条件好的地区建立基地。

　　任期内的目标是将产能扩大1倍。

　　丰富品种。产品品种上，开发更多适合消费者需求的产品

　　严控品质。在食品安全和品质上继续严格把控，加强内控管理

　　再融资需求。视公司的业务发展对资金的需求，进行1~2次再融资。

　　3年翻一番。在产能翻番的基础上，争取销售收入也能取得同步增长。

　　建议

　　公司传递的第一信号为稳健，这也是公司最大的价值。以公司的业务年度为计（当前4月至次年3月），多年以来公司收入一直能保持稳定的增长，近5年年均复合增速11%，近10年年均增速8.9%。尽管因淡旺季时间点的差异导致盈利的同比增速有起伏，但其盈利在近5年的年均复合增速24.4%、近10年年均增速23.7%，均表现的较为稳定。这表明公司长期的经营表现较为稳健。

　　激励改革和竞争上岗效果将逐渐兑现，公司经营层面有起色。公司一直在完善对营销人员的激励。去年4月份开始实行激励改革和竞争上岗，绩效奖金与业务水平严格挂钩，调动了销售人员的积极性。按照业务年度计算，近三年的收入增速分别为10.2%、15.7%、21.6%，增速有提升。管理层今年收入目标38亿元（业务年度、含税），隐含的收入增速预期达到近28%。

　　长远看，公司内部仍需要更大的突破。公司多年来一直维持在10~20亿的收入规模稳步增长，但相比其他植物蛋白饮料企业，公司的增速相比行业仍显得较慢。参照“六个核桃”的成长轨迹，其短短几年间收入由3个亿成长到40多亿元。相比而言，露露的管理层能力和营销方式仍需要取得更大的突破。

　　维持盈利预测和审慎推荐评级，若有回调提供较好介入时机。我们维持对公司2013/2014年盈利增速52%、21%的预期，EPS分别为0.84元和1.02元。当前23.40元股价对应的市盈率为27.8倍，若估值能回调至25倍附近，即21元股价附近，则为较好的介入时点。

　　友阿股份:机会在下跌中产生盈利模式创新提供安全边际

　　友阿股份 002277 批发和零售贸易

　　研究机构：东方证券 分析师：王佳 撰写日期：2013-06-19

　　投资要点

　　受益于区域竞争缓和，公司同店增速较快:受益长沙区域竞争缓和及未来供给有限，公司同店增速继续保持快速增长，预计4、5月份公司同店增长超过10%（扣除黄金销售），远远好于行业平均5-6%增长。我们认为公司在旗下门店友谊商城停业装修、家电销售下滑及春天百货周边修地铁背景下仍能保持较快的内生增长，彰显公司区域竞争力强及优质管理能力。

　　盈利模式创新平衡盈利压力，有效降低扩张风险:预计未来公司将进入快速扩张期，公司战略是通过以五一广场的盈利模式创新来最大限度降低新开店面对盈利的影响。公司凭借在长沙市的优势地位，拿下五一广场30年的租赁权。在近6万平方米的物业中，公司扩大功能性业态的面积占比（30%-40%），采取租赁形式，最快速度回收现金、保证盈利能力，变相降低商业部分（预计4万平方米）的物业的租金，且租金30年维持稳定，保证新项目能够快速实现盈利，从而降低盈利的风险。我们认为公司在较快的扩张中，盈利模式中以转租形式反哺商业主力门店经营，一方面能够有效帮助商业渡过培育期，另一方面能有效保证主业盈利能，有效降低公司快速扩张的风险，具有较强的稳健性和安全性。

　　财务与估值

　　考虑到公司未来3年增长相对明确，且公司门店管理具有明显优势（激励机制较好，管理层稳定），我们认为稳健扩张及较高内生增长是公司有望远超于行业增长的重要因素，公司估值应享受一定溢价。预计2013、2014年公司将实现EPS分别为0.81元和1.19元，参照2013年可比公司13倍估值，给予公司13年15倍估值，对应目标价12.15元，给予公司买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济下滑，行业经营困难；九龙仓进入影响竞争环境。

　　因此编者今日再次通过四维定向法则，为大家挖掘一只：低价页岩气+油服+杀跌+小圆弧底爆发多个热点概念集于一身的页岩气霸主！该企业不仅是该行业的龙头，前期更是被严重错杀，经过近几日调整，该股目前均线已全部粘合，二次进场机会隐现，再加上该股拥有页岩气概念价格低廉，绝对是最容易受主力以及游资捕捉的对象。

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