货币政策环境渐返中性

　　国家统计局日前发布的数据表明，2012年12月CPI环比上涨0.8%，同比上涨2.5%，都分别比2012年11月份扩大0.7和0.5个百分点 ，呈现加快回升态势。我们认为，这主要是受季节性因素影响，当前仍不具备物价持续上涨的条件。当然也不能忽视物价刚性上涨的压力，它会成为今后助推物价上涨的加速器，也势必会限制央行维持较为宽松货币政策环境的空间。

　　短期物价上涨无须过虑

　　2012年12月CPI创出6月份以来的最高涨幅，主要是由食品价格特别是蔬菜价格大幅上涨带动。

　　对于食品价格的上涨，我们不必过于忧虑，因为历年冬季由于气候转冷导致食品供给短缺，以及人们对于食品需求的增加，都会使得食品价格上涨。2001年以来，12月、1月、2月食品平均价格分别环比上涨1.5、2.6、2.6个百分点。由于今年气候更加严寒，部分供给受限的食品出现价格更大涨幅也就比较自然。

　　不过，由于以下限制因素，物价较快上涨的趋势仍未形成。

　　首先，今年春节后季节性因素会驱动食品价格下行，而从主要的食品价格走势来看，也不具备较快持续上涨的条件。自2011下半年以来的猪肉价格下行周期已基本结束，但是由于供给方面的压力，截至2012年11月底，生猪存栏及能繁殖母猪数量仍在高位，因此未来半年猪肉价格上涨空间较小。2012年粮食产量实现了“九连增”，在供给量相对充足、库存稳定的情况下，2013年国内粮食价格大幅上涨可能性不大。

　　其次，非食品价格也不具备大幅上涨空间。受当前全球经济复苏缓慢，发达国家继续量化宽松政策的边际效果减弱，对非食品价格上涨有先导作用的大宗商品价格短期难以较快上涨，更多维持震荡局面。受制于国内普遍的产能过剩，短期工业品价格难以持续回升。

　　货币政策回归中性

　　尽管短期CPI不具备持续上涨动能，但当前经济环境的特性决定CPI不会在底部无趋势盘整较长时间。

　　第一，劳动人口逐渐进入紧缺时代的特性决定了劳工成本价格的坚挺。尽管2012年前三季度经济增速只有7.7%，但城镇单位就业人员工资总额增速仍高达23.6%，大大高于过去经济萧条期的水平，这也对劳动密集型行业的服务价格构成较大的压力。CPI服务价格自2012年3月后就已经见底回升，12月为2.5%，创出2012年以来新高。

　　第二，我国当前实体经济普遍存在产能过剩，对于资金的吸纳能力不足，这就使得去年释放的更多资金进入了房地产市场，造成房价自去年6月以来持续上行，由此对物价产生了明显影响。CPI居住价格自2012年二季度见底以来持续回升，12月同比上涨3%，比11月高出0.4个百分点；12月租房价格同比上涨3.3%，也创出2012年以来新高。

　　第三，今年是新一届中央政府上任后的第一年，也是实施“十二五 ”规划承前启后的关键一年，已换完届的地方政府有实施更强力度投资的冲动，这也决定了今年二季度后投资过热带来的商品价格存在较快回升的可能。

　　这些因素都令物价下半年面临更大的趋势性上涨压力，CPI也将很快突破3%。因此，尽管当前CPI趋势性上涨还未形成，央行出于前瞻性考虑，不会明显释放更为宽松的货币政策信号。央行而降息或降准的可能性较小，可能更多维持实质中性的货币政策环境。