GDP增长前高后低

　　临到岁末，大多数主流研究机构和官员都认为，中国经济已经见底，并已经开始回升。而我们预计，2013年上半年，中国经济将惯性复苏;但是到了下半年，尤其是第四季度，各种政策的边际效应开始耗竭，加上影子银行和地方融资平台可能出现的风险，经济很可能再一次进入紧缩。

　　2013年上半年GDP增长可能突破8%，但到了第四季度，可能调到7.5%左右。

　　我们先看2012年11月的数据，前11个月，全国固定资产投资同比增长20.7%，前10月基建投资增幅仍保持在25%的高位，其中铁路建设投资10月同比增速高达240%。当然，制造业投资还是回调的。

　　从工业增加值看，2012年11月规模以上工业增加值同比实际增长10.1%，比10月份加快0.5个百分点;11月份规模以上工业增加值环比增长0.86%。2012年1～11月，规模以上工业增加值同比增长10.0%，其中，钢材、发电、有色金属、原油加工都在上涨，而汽车、水泥、乙烯等还处在下降通道。

　　从消费看，2012年11月社会消费品零售总额18477亿元，同比名义增长14.9%;2012年1～11月，社会消费品零售总额186833亿元，同比名义增长14.2%。此外，2012年11月的社会消费品零售总额环比增长1.47%。

　　根据以上数据，我们可以很容易得出以下结论：中国经济2008年以来的萧条期可能已经过去，今后中国经济将持续复苏。但是，如果再进一步深入研究数据机理并与数据上涨的内在动力联系起来，你就很难得出以上乐观结论。

　　固定资产投资和工业增加值都已经止住了下滑的态势，并表现出了轻微的增长，但是这个增长最主要的拉动因素仍然主要是政府沿用此前的集中大规模投资的结果，比如铁路建设投资10月同比增速高达240%。其他投资，比如地方政府推出的一些投资计划也对固定资产投资的回升产生了一定的拉动作用。

　　如果我们再考虑到政府大规模的财政投资是不可持续的，我们就能得出这样的结论：此轮经济增长很可能在半年内结束。这个结论主要是基于以下两点原因：一是政府财政收入增加放缓，而刚性支出却在增加;二是这些投资的项目大多属于周期长、见效慢的项目，有些甚至是公益项目，而且越到后期投资的项目收益越差，比如西部的高速公路项目等。

　　还有一个重要的事实是，尽管前期政府推出了强大的刺激计划，但最近已经出现的一个现象是，地方政府大多数的基础设施投资都处在批后停建状态，而中央的投资都落实很好，这说明地方政府财政的困境已经显现，其重要原因是地方财政早已透支，还背负着巨额负债。因此，乐观者预期明年政府班子换届，新一届领导肯定又要搞一批基础设施投资。但他们没有考虑到的一个重要问题是，地方政府的资金从哪里来?

　　我们再看看此轮经济增长后出现好转的行业，比如钢铁、水泥和煤炭。钢铁已经严重产能过剩，其产能远远大于需求，这个行业的过剩产能远远没有被淘汰。而由于一些社会、政治等方面的原因，这些产能还正在释放，这些因素将把这个行业彻底打入黑铁时代。

　　更为重要的是，事实上，中国的基础设施投资可能没有大家想象得那么缺乏，除了水利等设施外，大城市的基础设施已经好于欧美国家，这让基础设施投资需求显得难以为继。

　　而且基础设施投资到了后期，其收益表现是递减的。中国基础设施落后的地方主要在农村和中西部，而这些地方的基础设施回收很慢，这就是为什么中央三令五申要加强水利设施投资，也投入了多少万亿元，但至今却悄无声息的原因。

　　此外，外贸出口尽管在2012年9月、10月间有个反弹，但11月又跌回去了。因此，出口基本就不用再考虑了，这从广交会和企业的反应就能看出来。

　　最为重要的阻碍是中国经济复苏的体制性障碍，比如，国企和金融体制的垄断没有被打破的迹象，民营中小企业经营困难，民间投资没有启动，政府集中投资的弊端开始显现等。因此，2013年仍将是一个让人们纠结的年份。