宁波敢死队火线抢入6只强势股0524

　　合兴包装：发展新阶段 增长新起点

　　公司经营及区域扩张进入新阶段：区域扩张过渡到以客户订单为核心、保证新厂盈利为先，将缩短新厂投放周期，降低扩张对业绩的侵蚀。此前市场普遍担忧公司的扩张侵蚀业绩；然而我们与公司管理层深入沟通后认为公司的发展已经进入新阶段：公司的全国布局计划仍将稳步开展（在条件允许的情况下每年以3-4家生产点位的速度扩张，至2016年到35家生产单位），但未来的扩张将过渡到以订单为导向，充分考虑订单饱和度及盈利能力。进入扩张新阶段后，新生产线的投放周期将大幅缩短，加上公司目前已有近二十家的生产单位（投入使用生产线已达22条；过去扩张是八家新增四家，未来将是二十几家新增四家，新增比例下降），我们认为公司未来扩张步伐对业绩的侵蚀性将越来越小。

　　产能爬坡期暂告一段，业绩弹性显现。按公司的战略规划，目前公司已完成计划过半，我们认为公司痛苦的产能爬坡将暂告一段。产能爬坡期间公司业绩被侵蚀严重（12年净利率3.09%VS正常情况应在5%以上），一旦新生产线能正常盈利，公司业绩弹性将显现。结合下游需求及覆盖区域内客户情况，我们预计年内各生产线有望实现正常盈利。

　　维持“增持”评级，目标价8元。目前公司总部及各地生产线开工情况良好，产能利用率约70%,预计公司13年利润率将随产能利用率提高而触底反弹，业绩弹性大。我们预测公司13-15年EPS为0.26/0.35/0.45元；考虑到公司现有生产线将跨入进入正常盈利期、未来区域扩张对业绩侵蚀性下降，我们看好公司未来的业绩反转，维持“增持”评级，目标价8元。