宁波敢死队火线抢入6只强势股0524

　　盛运股份：定增及配套融资获有条件通过

　　根据公司2012年12月29日的报告书草案，拟向5名企业股东定向增发收购其合计持有的中科通用46.36%股权、向38名自然人以发行股份、支付现金结合的方式收购其合计持有的中科通用34%的股权，此外，向不超过10名其他特定投资者定增融资，不超过本次交易总额的25%.本次交易完成后，盛运股份将持有中科通用90.36%的股权，中科通用原股东作2013~2015年盈利补偿承诺（扣非后净利润不低于6749万元、8300万元、8919万元）。

　　中科通用主营垃圾焚烧设宁波敢死队备集成销售，以及垃圾发电运营。其工程总包经验丰富，已建项目遍布湖南、安徽、广西、浙江、山东、北京、吉林等多个省市，且项目规模大多在500吨/日以上（通常意义上，200吨/日以下为小型项目，200~500吨/日为中型项目，500吨/日以上为大型项目），在业内具有一定技术实力、资源背景、以及品牌知名度。

　　本次公告，有利于消除前期市场所担心的重组风险，并为盛运股份正式转型向固废焚烧领域的设备、工程总包、及运营企业踏出重要的一步。

　　综合中科通用大股东的盈利承诺，以及公司原有业务经营情况，我们预计收购完成后，盛运股份2013~2014年并表（假设中科通用年化并表），对应摊薄后EPS分别为0.55元、0.75元。考虑到12年下半年起，国内垃圾焚烧行业蓬勃兴起、当前A股环保行业估值水平整体上移，给予盛运股份2014年40倍目标动态PE,对应目标价30元，首次给予增持评级。

　　1.公司基本情况

　　盛运股份于2010年6月创业板上市，目前主营输送机械销售、干法脱硫除尘一体化设备销售、垃圾发电等。2012年营业收入8.5亿元，其中上述3项业务占比依次为57%、35%、5%.

　　2012年以来，盛运股份主要动态有以下3方面。

　　（1）持续对外投资，包括收购丰汇租赁45%股权、增资济宁中科并收购其40%股权、投资桐庐垃圾发电BOT项目、增资皖能环保电力等。

　　（2）向垃圾焚烧发电领域大举拓展，签订多个垃圾焚烧BOT项目（或合作协议），包括武汉经济技术开发区项目、山东招远项目、郓城县项目、湖南澧州项目、山东乐陵市、冠县项目等，项目投资规模合计近10亿元。

　　（3）公布增发收购中科通用80.36%股权的方案，并获有条件核准。

　　2.

　　定增收购事件根据公司2012年12月29日的报告书草案，拟向5名企业股东定向增发收购其合计持有的中科通用46.36%股权、向38名自然人以发行股份、支付现金结合的方式收购其合计持有的中科通用34%的股权，此外，向不超过10名其他特定投资者定增融资，不超过本次交易总额的25%.本次交易完成后，盛运股份将持有中科通用90.36%的股权，中科通用原股东作2013~2015年盈利补偿承诺。

　　3.收购标的基本情况

　　中科通用原隶属于中科院，主要从事垃圾焚烧设备集成销售、工程承包、及垃圾发电运营。其工程总包经验丰富，已建项目遍布湖南、安徽、广西、浙江、山东、北京、吉林等多个省市，且项目规模大多在500吨/日以上（通常意义上，200吨/日以下为小型项目，200~500吨/日为中型项目，500吨/日以上为大型项目），在业内具有一定技术实力、资源背景、以及品牌知名度。

　　2010-2012年中科通用的归属净利润分别为0.43亿元、0.36亿元、0.65亿元，2012年净利润大幅增长一方面与其出售济宁项目部分股权，及原有在建项目进入运营期、或确认收入有关；另一方面也与近期国内垃圾焚烧领域投资热度有所上升有关。考虑到固废项目的建设投资过程较长，中科通用未来2-3年盈利都有望保持较快增长。

　　4.

　　公司业务分析盛运股份目前的业务仍以传统机械为主，2012年新增的垃圾发电业务主要是桐庐和济宁BOT项目。目前公司正在积极开拓垃圾焚烧市场，包括工程承包（已签署框架协议8个项目）、及投资运营。

　　5.盈利预测及评级

　　进一步分拆公司盈利构成来看，其传统机械业务受到2012年国内基建投资下降、及下游行业景气度影响较大，所以出现盈利下滑。从2012年4季度来看，应该可能略有好转，保守起见，我们假设公司传统机械相关业务盈利贡献合计与2012年持平，即0.1亿元左右。

　　考虑到购买丰汇租赁所签订的盈利承诺及预测值，2013~2014年净利润1.3、1.4亿元，对应45%的股权比例，贡献投资收益应为0.59、0.63亿元。

　　而公司目前运营项目中，淮南项目预计2013年可贡献1个季度、伊春项目预计从2014年开始贡献利润，参考目前国内垃圾焚烧项目，每日吨处理能力的年净利润估计在100万元~200万元（主要与各地的垃圾热值及其垃圾处理费补贴标准有关），则估计运营项目合计将为公司2013、2014年贡献0.25亿元、0.32亿元。

　　中科通用之前的盈利承诺是2013-2014年归属净利润不低于0.67亿元、0.83亿元。考虑到未来中科作为盛运垃圾焚烧EPC总包的平台，前述表6中签署的一系列项目、及之前中科通用在手项目交付，则估计其实现的可能性较大、尤其是2014年应该会大幅超过。按照其持有90.36%的股权，则估计2013-2014年至少可贡献利润0.72亿元（承诺对应为0.61亿元）、1.20亿元（承诺对应为0.75亿元）。

　　综上分析，估计2013-2014年公司合计归属母公司净利润分别为1.66亿元、2.25亿元，全面摊薄后EPS0.55、0.75元。考虑到12年下半年起，国内垃圾焚烧行业蓬勃兴起、当前A股环保行业估值水平整体上移，给予盛运股份2014年40倍目标动态PE,对应目标价30元，首次给予增持评级。

　　风险提示

　　（1） 收购中科通用资产过户、并表时间进度存不确定性

　　（2） 垃圾焚烧BOT项目获批、开工、运营中存在一定不确定性