盈利预测调高增持的公司爆料 独家传闻410

　　传：卡奴迪路:直营数量占比继续提升,看好品牌管理和零售能力

　　2012年净利润同比增长62%,EPS为1.77元超预期,得益于所得税率降低。2012年公司营业收入为6.36亿,同比增长37.86%,主要是公司终端门店增加,平均单店业绩基本稳定,品牌影响力得到显著提升;2012年公司净利润为1.77亿,同比增长61.72%,根据最新股本完全摊薄后的EPS为1.77元,超出我们之前1.64元的预期,主要是因为公司2012年底获得高新技术企业资格,2012年起三年开始享受三年的优惠所得税率15%。

　　毛利率与销售费用率较快提升,应收账款、存货大幅增长但风险可控,固定资产、在建工程大幅增长,经营现金流仍为正但下滑明显。(1)2012年公司毛利率为66.75%,同比上升3.77个百分点;2012年销售费用率为25.08%,同比上升2.12个百分点,主要是2012年直营店装修投入较大导致长期待摊费用增加以及人员增加较快所致。(2)2012年末,公司应收账款为1.12亿,较年初大幅增长151%,主要为公司2012年度销售收入增长以及对加盟商的信用政策进行调整,增加优质加盟商的信用额度及延长信用期间所致;2012年末存货为2.67亿,较年初大幅增长82%,2012年公司新开 95家直营店,较2011增长54%,为满足正常业务需要,各直营门店通常保持足够的库存以备销售,从而导致期末库存商品增加,同时公司2012年末要准备2013年春夏销售货品,所以期末存货较大。(3)2012年末,公司固定资产为6198万,较年初大幅增长179%,主要是公司购入经营及办公房产; 在建工程为4129万,较年初大幅增长367%,主要为报告期研发创意中心在建工程增加31,00万元,同时公司直营门店增加,相应增加门店装修工程。(4)2012年公司经营现金流净额为3294万,同比下降70%,主要是以为存货和应收账款快速增长。考虑到公司直营门店快速扩张及借助自身资金优势加大对经销商的扶持力度,公司存货和应收账款的风险可控,有利于未来的持续增长。

　　事业部制推进多层次经营模式,品牌管理业务继续终端门店外延扩张。(1)为了适应未来的发展需要,公司将经营管理模式调整为事业部制,分别是品牌管理事业部、定制事业部、零售管理事业部。品牌管理事业部主要负责商旅、假日品牌系列运营以及港澳子公司的运营。定制事业部,主要负责全国高级团队定制业务。零售管理事业部,由公司全资子公司广州连卡悦圆发展有限公司投资、经营国际品牌及高端精品买手店,以拓宽零售管理事业的新模式。(2)2012年,公司新开直营店94家、加盟店31家,年末总门店数量为443家,其中直营店总数量为269家(含国际品牌代理店17家、机场店22家、港澳店7家)、加盟店总数量为174家,公司直营店数量占比由2011年55%上升到60%。与行业中同等定位企业相比,公司终端零售规模处于领先地位。2013年,公司继续在优势地区扩充门店数量,通过重点加强核心商圈的旗舰店建设,提升公司品牌形象;在尚未充分开发的重点城市开设标准店,完善公司在重点城市的网络架构。同时,公司将继续加大对加盟商发展支持力度,根据加盟商的实力大小、发展后劲强弱,给予货款信用额度,帮助加盟商提升管理能力,持续提高人效和平效,实现加盟渠道与直营渠道的协调发展,扩大公司三四线城市的销售网络布局。

　　定制、精品买手店、国际品牌代理等业务扩展新的市场空间。(1)2012年公司启动了定制团购业务的团队建设,将展开全国范围主打高级定制。高级定制业务针对的是集团或单位消费群体,量身定制,以顾客为中心,以设计师的服务为重点,强调专属感和个性化。(2)公司衡阳精品店争取在2014年1月1日开业。精品店内将主要销售卡奴迪路品牌及公司代理的国际品牌服饰等商品,打造高端消费买手平台,加快实现国际化服饰品牌零售企业的战略目标。(3)在原有国际代理品牌的基础上,公司继续扩展了品牌代理的数量。2012年,公司与全球最大的免税品集团公司--德国海内曼公司合作,于2012年11月11日在澳门金沙城中心开设第一家香化店ESSCENTS。2012年12月11日,公司与韩国(株)信元(ShinwonCorporation)公司签订《SIEG 与SIEGFAHRENHEIT品牌的中国总代理协议》。此外,公司通过杭州连卡恒福获得了PALL-SHARK,LUBIA,RENOMA等品牌的区域代理权。

　　看好公司品牌管理和品牌零售能力拓展市场空间,维持“推荐”评级。我们继续看好公司在直营渠道占比较高的前提下持续进行外延扩张,并通过精品买手店、国际品牌代理、加大港澳业务等扩展新的市场空间。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为8.13亿、10.64亿、13.18亿,分别增长 27.80%、30.81%、23.88%;预计EPS分别为2.30/3.08/3.94元,PE分别为16/12/9倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示:宏观经济持续回落打压消费信心;国际品牌加剧百货渠道竞争。