25日最新评级逢低介入20金股(2)

　　上汽集团（600104 15.73,0.15,0.96%,估值，测评）：产品召回澄清质量疑云；对2013年财务影响有限；强力买入

　　600104[上汽集团] 交运设备行业

　　最新消息

　　1）3月20日，大众汽车中国销售有限公司携两家中国合资企业宣布召回38.4万辆存在直接换挡变速箱（DSG）隐患的缺陷车辆（其中13.1万辆来自大众汽车与上汽集团的合资企业上海大众汽车有限公司），此前央视3.15消费者权益日晚会曝光了DSG存在质量问题。召回从4月2日开始，大众汽车计划为召回车辆更换改进的DSG机电单元，并升级最新的控制软件；2）上汽集团也在3月20日晚间发布新闻稿确认了此次召回行动，并进一步表示这不会严重影响公司业绩；3）声明并未披露召回成本。

　　分析

　　1）DSG质量问题在过去一直倍受关注，我们认为此次召回向投资者和车主表明公司已采取切实行动来解决这一问题；2）如果我们粗略假设每辆车维修成本为人民币1万-1.5万元，而且成本将由上海大众和DSG生产企业（位于大连的大众汽车全资子公司）以50%:50%的方式平摊，那么我们估算召回可能令上汽集团2013年净利润减少1.5%-2.2%（取决于公司的具体指导方案）；因此我们认同上汽集团有关此次召回不会严重影响公司财务状况的声明；3）我们还认为公司的汽车销售、特别是搭载DSG变速箱的汽车销售可能因召回和品牌损害而受到不利影响。

　　潜在影响

　　我们维持对于上汽集团的目标价格和强力买入，并认为产品召回的一次性支出对2013年的短期负面影响有限。不过，我们仍对大众/斯柯达品牌的销售情况因品牌形象受损而可能受到的负面冲击持谨慎看法。

　　成发科技（600391 15.29,0.33,2.21%,估值，测评）年报点评：12年业绩下滑，13年经营目标增长

　　600391[成发科技] 交运设备行业

　　公司12年业绩下滑：12年公司实现营业收入15.73亿元，较上年同期下滑3.18%;归属于上市公司股东的净利润3746万元，较去年同期下降20.46%;12年EPS0.11元/股，较上年同期下滑31.25%.

　　12年业绩下滑主要由于管理费用、资产减值损失及所得税费用的大幅增加。12年收入15.73亿元较12年初21亿的经营目标相比有一定的差距，其中内贸航空产品2.89亿元，同比下滑40%;外贸转包9.85亿元，同比增长12%;民品2.59亿元，同比增23%;非经常性业务-房地产业务0.13亿元，同比下滑68%.

　　公司综合毛利率23.91%,较上年同期提升约5个百分点。尽管毛利率提升，净利润却下滑明显的主要原因是管理费用、资产减值损失以及所得税费用的大幅增加。管理费用增加主要是用于新产品研发的技术开发费用的大幅增加，资产减值损失的增加主要是应收账款增加导致坏账计提增加及由于部分订单延迟或取消导致存货跌价准备计提增加，所得税费用的增加主要是由于房地产项目所得税汇算清缴。

　　13年收入目标为18.2亿。公司13年经营目标收入18.20亿元，这比12年收入规模增长约16%.我们根据公司关联交易预计情况，13年因控股公司中航哈轴的高端轴承获系统认可，订单大幅增加，从而使内贸航空产品预计增长超过25%,这将成为13年的主要增长点之一。公司还预计未来三年内控股公司法斯特的收入将大幅提升。

　　盈利预测和投资建议：我们预计13-15年公司EPS为0.14、0.16、0.18元，三年EPS增速分别为26%、15%、13%.在中航工业集团发动机业务整合以及国家越来越重视航空发动机产业发展的大背景下，公司作为中航发动机传动业务平台具有资产注入的预期。但综合考虑估值因素，我们给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示：公司下属三个控股公司后续的经营状况的改善情况如果不达预期可能会影响公司业绩增长；如果人民币汇率升值幅度较大，可能会侵蚀公司外贸转包业务盈利；资产注入进度和具体具有不确定性。

　　亨通光电（600487 24.16,0.10,0.42%,估值，测评）年报点评：业绩符合预期，13年光纤光缆需求不减

　　600487[亨通光电] 通信及通信设备

　　业绩符合预期。2012公司实现营业收入78亿元，同比增长17%;净利润3.45亿元，同比增长35%（公司调整11年基数，实际增长42%,符合40-60%的预告范围）；每股收益1.67元，扣非后每股收益1.13元，符合我们的预期。4Q单季实现营业收入21亿元，同比增长9%;净利润7643万元，同比增长20%;每股收益0.37元。

　　光纤光缆增长良好，毛利率提升。受益于光纤宽带建设，光纤光缆需求量持续增长，光棒、光纤、光缆销量分别同比增长41%、15%、23%.12年公司实现光纤光缆收入约32亿元，同比增长近20%.同时因技改以及光纤预制棒产能扩张，该业务毛利率提升了1.1个百分点。

　　通信电缆、电力电缆收入下滑，但毛利增长。通信电缆、电力电缆收入分别下滑28%、3%,但毛利分别同比增长14%、42%,这主要是由于铜价下跌导致的产品单价下跌，并不代表产品盈利下滑。

　　费用压力突出，投资收益及政府补贴贡献业绩。销售、管理、财务费用率分别上升0.4、1、0.7个百分点。公司获上海赛捷9046.4万元的投资分红，另外还获得各种政府补贴1.36亿元，两项是提升业绩的主要原因。若扣非后，公司净利润则同比增长14%,符合我们的判断。2013年光纤光缆需求不减，公司份额有望提升。2013年国内进入LTE建设期，同时FTTx建设持续，预计行业整体需求量至少将同比增长20%.2013年公司光纤产能将同比增长36%,达到3000万芯公里，光棒产能也将进一步扩张。公司光棒-光纤-光缆的一体化优势逐渐凸显，具有较高的议价空间，市场份额有望得到提升。

　　维持“增持”评级。光纤光缆需求不减为公司业绩实现平稳快速增长创造了前提。公司产品报价虽然稍低，但拥有较强的成本控制能力，盈利能力可保持行业领先。预计公司2013-2015年每股收益分别为1.76元、2.12元、2.45元，对应PE为15x、12x、11x,估值水平较低，维持“增持”评级。

　　风险提示：采购量低于预期；产品，原材料价格风险。