25日最新评级逢低介入20金股

　　康缘药业（600557 29.29,-0.78,-2.59%,估值，测评）调研快报：银杏二萜内酯即将发力

　　600557[康缘药业] 医药生物

　　3月20日我们参加了股东大会，并与管理层交流了经营情况。

　　热毒宁带动工业快速增长，2013年有望继续放量。2012年医药工业实现收入17.3亿元，同比增长30%,其中：热毒宁收入8.6亿元，增长87%.

　　作为卫生部治疗手足口病的推荐用药，2012年热毒宁的存量医院实现了高速增长。2012年新覆盖医院4000多家，医院覆盖数达到7000家，二级以上约2000家左右，中小医院约5000家，2012年新覆盖医院仅贡献了约l0%的增量，2013年将成为增长的主要来源，我们预期今年热毒宁将保持50%左右的增长。

　　2013年银杏二萜内酯有望开始发力。银杏二萜内酯2012年获得批文，目前己具备完整的生产能力，现有产能可以满足2013年的销售目标，我们预期该品种在二季度完成新版GMP后将正式投放市场。公司正在建设新的提取车间，具备国内领先的数字化全过程控制，预计2014年中期完工。

　　我们预期银杏二萜内酯3年内有望达到10亿元销售，5年内有望超20亿元大关。研发方面，康缘现代中药研究院现有约200名研发人员，涵盖新药研发的全过程，在研品种50多个，今年淫羊藿总黄酮（治疗骨质疏松疾病）、龙血通（治疗心脑血管疾病>;等有望获得新药证书。

　　显着受益于新版基药目录。公司5个产品（桂枝茯苓胶囊、南星止痛膏、腰痹通胶囊、银翘解毒软胶囊、复方丹参颗粒）入选新版基药目录，合计占公司工业收入约30%,公司将积极推动招标工作，根据各省特点完善基层队伍，采取自营与佣金代理结合的方式，以新版基药为契机开拓基层市场。我们预计今年桂枝茯苓将出现恢复性增长，增速有望达到50%左右，桂枝茯苓胶囊、南星止痛膏、腰痹通胶囊未来市场空间预计在5-10亿元，公司的口服剂型产品线也有望出现10亿元级的大品种。

　　经营展望：1）2013年热毒宁有望保持50%的增长，销售达到13亿，成为公司首个过10亿品种，如果不出现政策风险，该品种可能在2015年突破20亿大关，未来销售峰值预期有望超30亿；2）预计明年桂枝茯苓将出现恢复性增长，增速有望达到50%左右，销售将创历史新高；3）随着热毒宁和银杏二萜内酯的占比不断提升，公司未来3年增速有望加快，我们预期公司未来三年工业复合增长有望超30%.

　　风险因素：1）药品降价的风险；2）医保控费加强的风险；3）产品研发低于预期的风险；4）中药注射剂安全性风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。维持预测2013-2015年EPS为0.85/1.15/1.58元，公司在热毒宁和银杏二萜内酯两个重大品种的带动下，未来几年有望出现加速增长的态势，我们看好公司未来3年的表现，给予2013年40倍PE,目标价34元，维持“买入”评级。