3.19重磅传闻资讯 盈利预测最新爆料(2)

　　传：江苏神通新产品快速增长,未来需靠新增订单

　　事件:公司公布2012年年报显示,2012年公司实现营业收入4.45亿元,同比增长18.02%,营业利润7389万元,同比增长30.47%;归属上市公司净利润6500万元,同比增长27.79%;实现基本每股收益0.313元。业绩基本符合预期。

　　主营产品收入增速放缓,其他阀门产品销售可观。公司2012年营业收入同比增加18%,增速同比下降超过7个百分点。细分产品上看,以蝶阀、球阀为主的拳头产品收入增长大幅下滑,蝶阀、球阀和盲板阀收入增长分别2.7%、-16.5%和-43.8%,这三项共计占收入的63%。主要是由于受行业影响,交货延后,使得确认收入下降,与之相反,以核电配套阀门为主的其他阀门产品收入增长超过130%,主要受益于募投项目核电配套阀门种类较多,同时销量增长较快。

　　盈利能力稳中有升。公司各产品毛利率普遍稳中有升,蝶阀和球阀毛利率提升至40%以上,盲板阀和调压阀有明显上升,虽然其他阀门的毛利率由3个百分点的下降,但整体主营业务毛利率提升约2个百分点,净利润率也维持了14%以上,公司较强的盈利能力得以维持。

　　应收账款和存货大幅上升使得现金流锐减。2012年国内因日本核电事故而暂停审批新核电项目导致公司新增订单减少,及对在建核电站安全检查,延长了公司产品的交货进度,导致公司存货达2.16亿元,同比大幅增长35.9%。同时,应收账款全年累计达2.83亿元,同比增长26.6%,增速维持较高水平。应收账款和存货的增加使得经营活动现金流量净额锐减为-4113万元,同比大幅减少224%,不过随着货物的逐渐交付,预计2013年上半年资金紧张的情况将会改善。

　　核电重启低于预期,新增订单增长是关键。2012年10月,国务院常务会议讨论通过了《能源发展“十二五”规划》、《核电安全规划(2011~2020 年)》和《核电中长期发展规划(2011~2020年)》,也标志着核电的重启,然而暂不审批内陆核电项目的政策,将使得对2020年装机规划的规模由 7000万千瓦以上的市场预期,降低至6000-7000万千瓦,核电2013年新建电站发展进度不确定性概率加大,这将会影响公司的订单情况。决策天机2012 年新增订单与2011年比较相差不多,目前在手订单可供大约一年半的生产,为维持发展,公司新增订单显得较为关键。

　　给予“中性”评级。我们预计公司2013/2014年每股收益分别为0.36元和0.42元,对应市盈率分别为36.8倍和31.7倍,考虑到核电装机规划低于预期,新建核电审批进度不确定,而且公司目前估值偏高,暂给予“中性”投资评级。

　　风险提示。新建核电建设延迟,新增订单不足。