证监会券商可实施股权激励 券商股价值解析(6)

　　国元证券（000728）：资管、两融业务快速发展

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：魏涛，刘义 日期：2012-11-23

　　事件

　　公司发布2012年三季报，前三季度实现营业收入11.56亿元，同比下降12.09%;实现归属于上市公司股东的净利润3.71亿元，同比下降19.32%;每股收益0.19元；期末每股净资产7.57元。

　　简评

　　单季度净利润同比大幅增长三季度单季，公司经营业绩同比大幅增长。单季实现营业收入3.12亿元，同比增长11.69%;实现归属于母公司股东的净利润0.74亿元，同比增长276.78%.

　　资管、两融业务快速发展

　　前三季度，公司股基交易量市场份额为1.07%,略低于上半年的1.08%,市场排名依然位居第23位。我们测算，三季度单季公司经纪业务佣金率为0.84‰，略高于上半年的0.83‰。

　　据统计，三季度公司完成增发项目1单。前三季度共完成IPO承销2单，增发1单，实现承销、保荐业务净收入7375万元，同比下降66.5%.

　　前三季度，公司资管业务净收入1030万元，较去年同期大幅增长129.92%.

　　三季度末，公司融资融券余额7.13亿元，较6月末的4.8亿元大幅增长48.54%.

　　投资建议

　　公司地缘优势突出，当前股价仅对应1.4倍PB,估值具有很高的安全边际；公司管理层更换后，我们期待公司各项业务能够脱胎换骨，取得全面快速的发展，进而成为公司股价的催化剂，维持"买入"评级。

　　光大证券：非公开发行进展顺利，创新业务全面推进

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：魏涛，刘义 日期：2012-12-25

　　非公开发行进展顺利

　　证监会已经受理了公司非公开发行的申请。证监会鼓励、支持券商融资，拓展融资渠道，在机构部的审核很快、很顺利。

　　公司业务发展受到净资本限制，增发补充净资本迫在眉睫。本次非公开发行募集资金将主要用于补充流动资金、融资融券、营业网点扩充和布局调整、衍生品交易、资管业务和期货等子公司增资。

　　公司本次非公开发行可能需要补2012年年报，补年报后才会上会。光大控股按要求会在三月底之前披露年报，公司会与其同时披露。

　　创新业务全面推进

　　公司正在全面推进各项创新业务，重点是：1、资产管理；2、融资融券；3、自营（包括策略投资、另类投资、直投）。

　　目前，公司资产管理总规模400亿左右，其中集合理财规模100亿，其余基本都是银行通道类业务。

　　融资融券余额目前是30多亿的规模；约定购回式证券交易是3个亿的规模。12月28日，深交所也要开始约定购回式证券交易的评估工作。

　　公司的衍生品交易经验在业内领先，目前有两个团队在做衍生品交易。光大富尊（葛新元团队运作，有提成）做的是自营盘的量化投资，规模8亿元。另外，衍生品投资策略部也在做衍生品交易，衍生品投资策略部以后可能会跟外部合作发结构化的产品。

　　公司直投业务自有资金规模20亿元，目前已经使用了10几亿。日前公告的壹股权投资基金计划发30亿的规模，但具体要看市场情况。以后光大资本的方向是成立股权基金。直投项目将有一个在2013年解禁--华声电器。

　　公司支付服务是跟银联合作的，银联主动找到公司寻求合作。实现了银联下的商户共享，公司不必自己去找商户。支付服务可以收取一定的费用（向商户收费、从银联分账）；目前，支付服务仅仅在上海淮海路营业部试点，线下还不能使用，只能线上，线下将是二期。

　　国内期货市场快速发展，未来套保的品种会更加丰富，公司很重视期货业务。三季度末，光大期货收入同比增长70%左右，交易量同比翻番。

　　中信建投观点

　　在券商股中，我们首推光大证券，公司创新能力强，再融资打开全新业务空间，目前股价距发行底价仅有12%左右的溢价。给予公司"买入"评级，目标价17元。

　　东吴证券（601555）：立足苏州，创新业务待发力

　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2013-01-21

　　1、2012年净利润预计同比增长22.1%.

　　2012年1-9月公司实现营业收入9.89亿元，同比下降9.2%%;实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比下降0.8%;实现每股收益0.11元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润9264万元，环比增长25.06%,同比大幅增长1926.25%.前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入4.47亿元，同比下降31.26%;实现证券承销业务净收入6272万元，同比下降80.03%;实现受托客户资产管理业务净收入486万元，同比增长15.45%;自营业务实现收入2.61亿元，同比扭亏。自营业务的扭亏是公司前三季度业绩增长的主要原因。同时，公司近期还发布了2012年业绩快报，数据显示2012年公司实现营业收入13.99亿元，同比增长7.82%,实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，同比增长22.1%.

　　2、经纪业务收入占比逐年降低。

　　公司于2011年登陆资本市场，旗下拥有东吴期货、东吴创投、东吴基金等子公司，业务涉及经纪、投行、资管、自营、融资融券、期货等多个领域，随着各项创新业务的开展，近年来公司传统经纪业务的收入占比呈明显的下降趋势，经纪业务占比从2009年的82.5%下降至2012年中期的45.37%,经纪业务收入占比的下降有利于公司规避系统性风险，我们预计随着各项创新业务的不断深入，经纪业务的收入占比还将继续下降。

　　华泰证券三季报点评：自营支撑业绩，经纪市占率触底回升

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：张颖，曾素芬 日期：2012-11-29

　　华泰证券公布2012年三季报业绩，前三季度收入45.13亿元（同比增加3.93%），净利润13.45亿元（同比增加0.98%），EPS0.24元。三季度收入11.18亿元（环比减少38.58%），净利润2.87亿元（环比减少50.21%），单季EPS0.05元。期末净资产337.47亿元，较年中增加0.57%.

　　公司前三季度业绩同比微增，主要由于受市场影响，经纪和投行业务同比下滑，收入增长来源于自营业务的盈利。经纪业务：代理买卖证券业务净收入同比下降26.63%,是因为股票日均成交额同比减少28.29%.前三季度市场份额5.44%,较2011年全年下降0.59%,平均佣金率0.77‰，较2011年全年下降0.37%.三季度市场份额5.69%,环比增加6.84%;佣金率0.74‰，环比下降6.25%.投行承销保荐业务：前三季度累计完成承销额283.26亿元，同比增加248.28%,市占率2.23%,同比上升138.49%.其中三季度承销183.09亿元。自营业务：前三季度累计盈利7.76亿元，其中三季度亏损0.45亿元。前三季度自营收益率3.60%,累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）3.66%.创新业务：三季度末融资融券市占率为6.96%,较去年底上升0.76%,基本保持稳定。已获批开展现金管理产品试点和约定购回式证券交易业务试点。

　　假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下，预计未来两年EPS为0.30、0.48元。维持公司增持评级。

　　风险提示：市场下行风险，创新进程不达预期。