证监会券商可实施股权激励 券商股价值解析(4)

　　宏源证券（000562）：立足新疆市场，创新推动发展

　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2012-12-25

　　1、受益于承销及自营收入增长，前三季度业绩增长18.25%

　　2012 年1-9 月公司实现营业收入24.38 亿元，同比增长30.1%%;实现归属于上市公司股东的净利润8.04 亿元，同比增长18.25%;实现每股收益0.49 元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.6 亿元，环比下降56.43%,同比增长143.4%.前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入6.29 亿元，同比下降31.84%;实现证券承销业务净收入4.66 亿元，同比增长50.08%;实现受托客户资产管理业务净收入5530 万元，同比大幅增长111.06%;自营业务实现收入8.26 亿元，同比大幅增长296.37%.在行业整体不景气的背景下，公司业绩实现增长主要得益于承销和自营业务收入的增长。

　　2、立足新疆市场，创新推动发展

　　公司第一大股东为中国建银投资有限责任公司，实际控制人为中央汇金公司，是唯一一家注册地位于新疆的证券公司，协会资料显示，公司目前共有营业网点89 家，其中新疆地区拥有营业网点40 家，中报数据显示，新疆地区贡献的手续费收入占比为23.4%,公司在新疆地区具有垄断地位。公司主营业务包括自营、资管、承销和保荐、证券经纪以及其他证监会批准的传统业务和创新业务，随着融资融券、资产管理等创新业务的发展，公司正逐步摆脱对传统经纪业务的依赖，中报数据显示，经济业务仅占公司收入的29.83%,呈逐年递减趋势，经纪业务收入占比的下降有助于公司降低经营风险。

　　3、自营、投行业务前三季度表现突出

　　数据显示，公司收入和利润的主要来源是经纪业务、自营业务、资产管理业务、投行业务、期货业务和融资融券业务等。经纪业务方面，前三季度收入下滑31.84%,主要受累于市场成交量下滑；投行业务方面，2012 年以来，公司共承销46 单，其中IPO 承销3 单、增发承销4 单、债券承销39 单，承销数量在券商中排名第8 位，承销规模排名第11 位，目前公司作为承销商的报审企业家属为16 家，数量位列第18,前三季度公司投行业务共实现收入4.66 亿元，同比增长50.08%;资产管理业务方面，截至目前，公司拥有资管产品8 只，资产净值合计56 亿元，规模排名第10,前三季度资产管理业务收入增幅111.06%,但由于绝对值相对较小，对公司整体业绩影响有限；自营业务方面，前三季度大幅增长近三倍，截至第三季度末公司自营规模达98.01 亿元，其中交易性金融资产65.25 亿元，可供出售金融资产32.77 亿元，自营收益率达到8.4%.

　　4、盈利预测及估值假设

　　公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014 年每股收益分别为0.50 元、0.57 元和0.62 元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为36 倍、31 倍和29 倍。公司自营和投行业务今年表现优于，基数较高，未来增长存在不确定性，且公司目前估值相对较高，因此首次给予公司"持有"评级。

　　5、风险提示

　　政策风险；证券市场持续低迷风险。