证监会券商可实施股权激励 券商股价值解析(5)

　　兴业证券：经纪业务量价齐升，关注定增交易性机会

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：黄洁，毛军华，刘潇 日期：2012-11-23

　　2012 年三季度业绩基本符合预期。

　　兴业证券 2012 年前三季度实现净利润4.18 亿元（或每股0.19 元），同比略增长2%;其中第三季度实现净利润7100 万元，同比大幅增长156%,环比下滑60.1%.

　　主要发现。

　　第三季度经纪业务市场份额和净手续费率双双回升。第3 季度公司经纪业务市场份额环比增长0.04 个百分点至1.69%;同时经纪业务净手续费率当季环比回升6.3%至0.062%.

　　债券承销业务取得突破，今年前三季度主承销金额同比增长6 倍达77 亿元，其中第3 季度环比增长147%.但受累于股票承销业务的下滑，公司投行业务收入累计同比减少73.5%,仅为7200万元。

　　尽管受益于上半年的债券牛市，前三季度自营业务收入同比增长近4 倍，达到6.01 亿元，但三季度受累股债双杀自营业务收入环比下滑78%,仅为6800 万元，未计入损益的税前自营业务亏损环比扩大至1.42 亿元。

　　直投项目华电福新（香港上市）已于8 月解禁，而公司近期又获得约定购回业务资格，定增方案也已获得股东大会通过，完成定增后资本实力得到补充，将加快创新业务的发展。

　　盈利预测调整。

　　我们将兴业证券2012/2013 年盈利预测分别上调5.6%/4.7%,至每股0.21/0.26 元，主要上调了债券承销市场份额假设和下调业务及管理费用率。

　　估值与建议。

　　公司经纪业务手续费率处于行业底部，后续下跌压力相对较小。

　　公司年初至今股价涨幅11.7%,低于行业平均的14.7%.且目前股价仅高于定增价格2.9%,交易于40.1 倍2013 年市盈率。我们维持对兴业证券"中性"的投资评级，但关注其交易性机

　　国金证券（600109）2012年三季报点评：投行增长快，自营收益高

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：张颖，曾素芬 日期：2012-11-29

　　国金证券公布2012年三季报业绩，前三季度收入11.36亿元（同比增加21.67%），净利润2.31亿元（同比减少1.08%），EPS0.231元。三季度收入3.31亿元（环比减少29.28%），净利润0.32亿元（环比减少75.08%），单季EPS0.032元。期末净资产33.74亿元，较年中增加0.88%.

　　公司前三季度收入同比上升，主要来自于投行业务的快速增长和自营业务的高收益。经纪业务：代理买卖证券业务净收入同比下降27.71%,是因为股票日均成交额同比减少28.29%.前三季度市场份额0.70%,较2011年全年增加5.98%,平均佣金率1.00‰，较2011年全年下降2.48%.三季度市场份额0.71%,环比增加0.37%;佣金率0.91‰，环比下降25.42%.投行承销保荐业务：前三季度累计完成承销额142.12亿元，同比上升131.96%,市占率1.17%,同比上升65.69%.其中三季度承销41.25亿元。自营业务：

　　前三季度累计盈利1.82亿元，其中三季度盈利0.33亿元。前三季度自营收益率11.69%,累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）11.69%.创新业务：三季度开始从事融资融券业务，三季度末融资融券市占率为0.08%.定增获批：定增募资30亿元已获证监会批准，定增成功后净资本将提升1倍左右，有利于创新业务的开展。

　　假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下，预计未来两年EPS为0.21、0.27元。维持公司增持评级。

　　风险提示：市场下行风险，创新进程不达预期。

　　长江证券（000783）：自营业务大幅扭亏

　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2012-12-26

　　1、自营业务大幅扭亏，前三季度业绩增长明显

　　2012年1-9月公司实现营业收入17.04亿元，同比增长27.39%%;实现归属于上市公司股东的净利润5.5亿元，同比增长66.76%;实现每股收益0.23元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.45亿元，环比下降35.71%,同比大幅扭亏。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入7.9亿元，同比下降22.21%;实现证券承销业务净收入8989万元，同比下降6.83%;实现受托客户资产管理业务净收入5234万元，同比下降17.63%;自营业务实现收入4.28亿元，同比大幅扭亏。自营业务的大幅扭亏是公司业绩增长的主要原因。

　　2、经纪业务占比高，收入结构合理化程度有待提高

　　公司前两大股东分别为青岛海尔（600690）集团和湖北能源（000883）集团，持股比例分别为14.72%和10.69%,公司主要市场位于湖北省，中报数据显示，公司共有营业部116家，其中湖北地区49家，湖北地区营业部营业利润占总营业利润的17.4%.2012年中期，公司经纪业务收入占比达60.2%,相对较高，对传统业务的依赖程度较大。我们预计随着创新业务的开展，未来经纪业务的占比有望降低。

　　3、自营业务成今年经营亮点

　　公司地处湖北的区域性券商龙头，前三季度自营业务大幅扭亏，成为公司的经营亮点。经纪业务方面，前三季度收入下滑22.21%,主要受累于市场成交量下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销15单，全部为债券承销，承销数量排名第27位，承销金额排名第30位，目前公司作为承销商的报审企业家属为13家，数量位列第22;资产管理业务方面，截至目前，公司拥有资管产品14只，资产净值合计44亿元，规模排名第17;自营业务方面，前三季度大幅扭亏，截至第三季度末公司自营规模达101.2亿元，其中交易性金融资产44.98亿元，可供出售金融资产56.19亿元，自营收益率为4.2%.

　　4、盈利预测及估值

　　假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股收益分别为0.29元、0.36元和0.41元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为32倍、26倍和23倍。作为区域性券商龙头，有望受益于监管新政，如新三板业务等，首次给予公司"增持"评级。

　　5、风险提示

　　政策风险；证券市场持续低迷风险。