证监会券商可实施股权激励 券商股价值解析(3)

　　中信证券：12年净利润同比下滑66.2%

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：尹劲桦 日期：2013-01-24

　　中信证券（600030.CH/人民币13.85;6030.HK/港币20.40,持有）昨日发布业绩快报，2012年实现归属于上市公司股东的净利润42.55亿元，同比下滑66.2%.

　　我们对此评论如下：

　　1）中信证券利润同比大幅下滑的主要原因，是由于公司在2011年出售华夏基金51%的股权而实现约131亿元的投资收益，如果剔除这部分一次性收益的影响，我们估计中信证券2012年净利润同比正增长50%左右，在艰难的市场环境下能实现这样的业绩已属不易。中信证券前三季度净利润同比下滑12.4%,能在4季度实现业绩反转，我们估计主要是得益于有效的人员费用控制，12月份A股市场的强劲反弹以及金石投资等子公司的良好表现。

　　2）2012年A股市场总体表现不佳，两市股票成交量同比下滑29.4%,IPO融资金额下降63.4%.在不利的市场环境下，中信证券经营仍有亮点：其投资银行业务表现强劲，股权承销金额同比仅下降13%,债券承销金额则同比增长37%;融资融券业务发展迅速，年末余额达88亿元，市场份额9.9%,在各券商中排名第一。

　　3）目前中信证券A股股价相当于1.76倍2012年市净率或1.67倍2013年市净率，35.84倍2012年市盈率或24.89倍2013年市盈率；H股股价相当于2.09倍2012年市净率或1.97倍2013年市净率，42.49倍2012年市盈率或29.51倍2013年市盈率。我们预测中信证券2013年净利润同比增速将在44%,但其ROE仅能从2012年的4.92%上升至6.88%,估值相比ROE仍然偏高。我们认为券商股的投资价值主要在于大盘反弹时的高弹性，因此短期策略仍以把握交易性机会为主。维持对中信证券A股和H股的持有评级不变。