证监会券商可实施股权激励 券商股价值解析(2)

　　【10大券商股价值解析】

　　海通证券：风格稳健的大型券商

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁琳，尹劲桦 日期：2013-01-10

　　在中国证券行业产品创新和放松监管的大背景下，海通证券作为一家大型券商，面临着巨大的发展机遇。我们认为，海通证券是券商行业中相对适合中长期投资的标的，其H股估值相比中信证券H股折价过高，给予海通A股持有评级和H股买入评级，目标价格分别为10.50元和14.70港币。

　　支撑评级的要点

　　充裕的资金和雄厚的资本实力。海通证券资产规模在上市券商中仅次于中信证券，其中自有货币资金在所有上市券商中排名第一。完成H股上市融资后，海通证券净资本在上市券商中排名第二。

　　相对均衡的业务结构。海通证券经纪、投行、资管、投资和其他各项业务发展较为均衡，经纪业务手续费对收入贡献在各家券商中处于较低水平，相应受市场成交量波动的影响也相对较小。

　　稳步推进的创新业务。海通证券作为试点券商，参与了各项创新业务的先期准备。目前，在融资融券、约定购回式证券交易、保证金管理、新三板和场外市场等方面处于领先水平。

　　我们认为，尽管长期来看中信证券应比海通证券享有一定的溢价，但短期来看，中信证券的中短期业绩无法支持其对海通过高的估值溢价，且对里昂证券的大额收购存在不确定性，因此海通证券是目前更好的H股券商投资标的。

　　评级面临的主要风险

　　海通证券对市场反弹的敏感性相对弱于中小型券商，流通市值也相对较高，因此其短期弹性可能弱于中小型券商。

　　A股市场持续低迷。

　　估值

　　海通证券A股股价相当于31.74倍2012年预测市盈率或1.64倍2012年预测市净率；H股股价相当于32.87倍2012年预测市盈率或1.70倍2012年预测市净率。我们预计2013年1季度A股市场仍能有良好表现，同时监管政策的进一步放松也将为券商股表现提供催化因素。

　　我们给予海通A股持有评级，目标价格10.50元人民币，给予H股买入评级，目标价格14.70港币。