周四散户紧盯7家上市公司 内幕传闻透露(6)

　　传：捷成股份年报点评 从追随者变身领导者,高增长仍将继续

　　事件

　　公司公布2012年年度报告,报告期内,公司实现营业收入7.27亿元,较去年同期增长54.21%;实现利润总额1.67亿元,较去年同期增长42.97%;归属于上市公司股东的净利润为1.44亿元,较去年同期增长39.26%。

　　2012年度利润分配预案为,每10股派人民币现金3.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

　　主要观点

　　主营业务高速发展,毛利率稳中有升。

　　公司各项主营业务均保持了良好的增速,整体增速在40%以上,其中全台统一监测与及监控解决方案和代维运维技术服务两项增速更是在100%以上。只有两项业务的增速低于整体增速,分别是代销和系统集成业务(毛利率仅有13.46%),以及编目服务,均非公司技术和产品优势之所在。因此,报告期内公司增长的含金量极高。同时,由于高毛利业务占比的提升,整体毛利率比2011年提升了7个百分点,达到47.77%。

　　各项财务指标优异,人均净利润再次提升。

　　报告期内,不论是债务指标还是运营指标,公司各项财务指标都表现优异,ROE、ROA和ROIC基本保持稳定,而每股企业自由现金流更是2007年以来最好的一年。人均营收和人均净利润均持续增长,尤其后者更是超过14万元,行业中排名靠前。

　　超募资金物尽其用,交出靓丽并购成绩单。

　　公司利用超募资金9000万元收购4家公司部分股权。其中,持股51%的华晨影视2009-2012年净利润年复合增速达到93%,持股51%的极地信息 2012年增速接近200%,持股51%的捷成优联2009-2012年复合增速接近300%,持股28.96%的冠华荣信2009-2012的年复合增速也有73%。决策天机如果以股权比例计算,四家公司2012年相当于为母公司贡献净利润近1600万,超过了预期,达到了1+1大于2的良好效果。

　　实现超越,市场竞争态势已发生逆转。

　　从市场占有率角度看,索贝数码和中科大洋一直是行业内两家龙头企业,且两家在媒资管理系统和高标清非编制作网解决方案这两个业务的市场份额相近且均领先于公司。从营收数据看,假设中科大洋全部收入均来自这两项业务,则公司这两项业务收入与中科大洋这两项业务收入的比例从2007年的0.12:1稳步增长到 2011年的0.44:1,而且公司全部业务的总营收与中科大洋总营收的比例关系更是从2007年的0.2:1快速增长到2011年的0.69:1。前者说明公司媒资管理系统与高标清非编制作网解决方案两项业务与行业龙头的产品相比具有竞争优势,从而在快速提升市场占有率;后者则说明了公司整体上与行业龙头的差距正在迅速消失。如果按照2012年半年度的数据,中科大洋的营收不到2.2亿,而公司总营收已超过3亿元,公司显然已经完成了超越,已经从行业的追随者变为领导者,而这将使得公司在行业竞争中将获得更有利的地位。

　　市场刚刚起步,高增长仍将继续。

　　媒体资产管理是广电行业与生俱来的刚性需求,按照广电总局的要求,2010年已全面实现数字广播电视,2015年,基本实现节目制作和播出数字化网络化。因此,短期的需求首先来自于县市级广播电台、电视台的进一步渗入;其次,在与兄弟台和新媒体的竞争中不断涌现的新台、新频道、新栏目也将带来新需求;最后,十二·五期间,文化传媒行业将持续受到政策的强力支持,表现为财政转移支付的倾斜,从而在新闻出版领域、图书馆、博物馆、档案馆、科技馆、美术馆等文化发展单位以及部队、科研院所、政府机关和事业单位的音视频制作、控制和管理方面产生新的巨大需求,为公司的主要产品在广电行业之外推广提供了新的契机。总体上,我们预计媒资管理系统的市场需求在未来两三年至少能保持20%~30%的复合增速。而即使到了2015年,制作和播出以外的台内全面数字化也还有大量工作要做,同时存量节目内容的编目加工也将构成公司长期的收入来源。

　　相对于媒体资产管理系统解决方案的稳健增长,高标清非编制作网解决方案和全台统一监测与及监控解决方案这两项业务更具备爆发式增长的潜质。根据广电总局规划,2015年底之前,我国将具备制播100个高清频道的能力,并开播10个3D电视频道,而目前正式批准的高清频道只有十几个,3D频道更是仅有1个。可见,在未来的三年时间里,仅高清和3D电视频道的需求就有数倍的增长空间。因此,我们预计公司高标清非编制作网解决方案业务将在未来两三年可实现年复合 50%左右的增长。而全台统一监测与及监控系统相比高清系统,对于电视台而言更是刚刚起步。目前行业渗透率仅10%左右,还有大量的电台、电视台有待部署,而公司作为行业标准制订的唯一方案提供商,必然是全面渗透过程中最大的受益者。此外,三网融合的进一步推进也将大大增加电信行业、互联网行业、广电行业以及其他行业对音视频整体解决方案的需求,为本公司产品提供了更广泛的市场空间。

　　A股少有的优质公司,维持“推荐”评级。

　　公司2007年到2012年的5年时间,主营收入从不足0.72亿到7.27亿,年复合增速超过58%,营业利润从0.1亿到1.65亿,年复合增速超过 75%,净利润从0.1亿到1.44亿,年复合增速达70%。公司是A股市场中,少有的实现持续高增长的计算机板块公司。同时,在市场仍在扩张,而市场集中度又不高(行业龙头的市场占有率也仅在20%左右)的情况下,我们十分看好公司未来的发展。预计2012~2014年,公司EPS分别为0.89元、 1.27元和1.75元,对应P/E分别为33.3倍、23.3倍和16.9倍,维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　公司规模扩大带来的管理风险;新产品开发和技术更新换代的风险。