7只妖股集体发飙 曝利好传闻(3)

　　3月12日，民生银行（600016）公告发行200亿可转债，可转债期限为发行之日起六年，即自2013年3月15日至2019年3月15日。票面利率:第一年0.6%、第二年0.6%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.5%、第六年1.5%。初始转股价为10.23元。对此我们点评如下:

　　评论:

　　可转债发行条款显示，管理层对于公司后续经营预期和股价预期持乐观态度。

　　本次可转债的几个特征如下:

　　（1）可转债的投资价值由于初始转股价高于现价5%而有所影响，但如果股价预期乐观则能显著缓解此担忧；

　　（2）可转债的票面利率偏低，前3年不到1%，显著低于工行转债和中行转债；

　　（3）对于申购数量在50万手以上的网下A类投资者设定了一个月的锁定期，其余投资人则不设锁定期，降低可转债上市后的短期波动；

　　（4）没有设定强制转股条件，按照银监会2013 年实施的资本新规，计入附属资本的债务在触发条件发生时必需强制转股或减记，但此转债方案由于在2013年前即获得银监会批准而受到豁免。因此，总体来看，发行人向市场传递了明显的对于后续经营和资本市场表现预期乐观的信号，并且由于民生银行正股股价的波动性要显著强于中国银行（601988）和工商银行（601398），因此预计可转债受投资者青睐程度较高。

　　可转债料将补充附属资本、提升资本充足率至监管标准以上，有利于后续资产扩张；如果顺利转股则对ROE摊薄幅度较低。

　　2012年中期公司资本/核心资本充足率分别为11.4%和8.4%，测算显示，此次可转债发行能够顺利补充公司资本充足率1.5%左右，预计 2013年末公司按老办法计算的资本充足率水平将升至12.4%；若考虑资本新规对于资本充足率的拉低作用，则资本充足率可能降至11.5—12%之间，仍然高于监管标准。若顺利转股则有望补充核心资本，如果今年底前顺利转股，则对于ROE的摊薄幅度在6%左右。

　　公司“大火电+大水电+能源基地”布局的优势明显。公司水火并济，全国布局。2012年末公司控股装机容量3438万千瓦，是主流的全国性发电公司之一。公司在江苏、浙江、山西（跨区域送京津唐）、上海等四个区域的大型火电基地项目，四川大渡河流域水电项目，新疆煤电基地及即将投产的内蒙古鄂尔多斯（600295）煤电基地项目共同构成了公司的重要盈利支撑点。

　　公司持续成长性可期。2013-2014年公司装机规模平稳扩张（鄂尔多斯煤电一体化项目，新疆库车二期热电，克拉玛依热电项目等）；2015 年，随着蒙冀一体化项目的扩建和大渡河水电装机规模的爆发，公司持续成长性更加明确。根据公司发展目标，2015年末公司总装机达到6000万千瓦，其中火电3500万千瓦，水电1350万千瓦，风电800万千瓦，太阳能100万千瓦。

　　2013年主业业绩有望大幅增长。（1）煤价下跌，决策天机存量火电业绩大幅增长。由于煤炭供需环境宽松，我们预计公司13年煤价均价与12年第四季度煤价持平。由此推算，公司13年标煤价格较12年下降10%。其中，公司江苏、浙江、大同电源点的盈利有望实现40%以上的增长。（2）新项目投产贡献。 2013-2014年，鄂尔多斯煤电联营项目利润贡献明显。13年上半年布连电厂（2×660MW）投运，配套的煤矿预计年产量700万吨，吨煤净利在 100元/吨以上。

　　集团支持上市公司发展。公司作为国电集团资产运作平台的定位明确。集团承诺将通过资产并购、重组等方式，持续将其优良的经营性资产纳入到上市公司中。随着火电资产盈利能力的整体提升，2013年将是进行资产整合的最佳时机。我们预计2013年华北、华东区域火电的盈利能力将显著改善，且新疆的水电项目和煤矿项目的盈利前景好。