周三内参强推买入13只巨牛 井喷(8)

　　兴业证券：经纪业务贡献减少

　　业绩符合预期：公司 2012 年共实现营业收入 25 亿元，同比增长10%，共实现净利润 4.8亿元，同比增长 9%，每股收益为0.22元，期末每股净资产为3.96元，业绩符合预期。

　　业绩增长得益于自营业务：分业务结构来看，公司全年业绩增长主要得益于自营业务。各项业务收入中，经纪业务收入同比减少20%，投行业务同比减少 40%，资管业务虽然有时增长但绝对量较小，只有自营业务收入(6 亿元)同比增长 518%，成为公司 2012年业绩增长的主力。

　　经纪业务贡献明显减少：公司2012年合计营业利润为5.5亿元，其中经纪业务贡献 1.5 亿元，占比 27%，自营业务贡献 3.9 亿元，占比72%，即自营业务构成了营业利润的绝对主体，而经纪业务占比由 2011 年的 74%下降至 27%，其利润贡献率显著减少。分省市来看，兴业证券有营业部的 22 个省份中，2011 年和 2012 年均有13个营业部出现亏损，且均是只有 1-2家营业部的省份。未来如果经纪业务门槛放开，公司所受冲击会有所减少。

　　权益类资产下降：至 2012 年末，公司权益类及证券衍生品资产占净资本的比重为 17%，较 2012 年中期的 45%显著下降，公司权益类资产出现了显著减少。期末公司基本没有浮亏。

　　维持公司增持-A 的投资评级： 公司存在因增发而带来的事件驱动因素，给予公司15元的目标价，对应增发后 3倍PB。

　　风险提示：投资环境恶化。