周三内参强推买入13只巨牛 井喷(4)

　　华侨城A：启动新一轮扩张，迈向下一个台阶

　　净利润同比增长21%，期间费用率略有改善。2012年，222.8亿元，同比增长28.6%；净利润38.5亿元，同比增长21.2%；每股收益 0.53元，基本符合我们的预期；实现毛利率为52.0%和净利率为17.3%；年度分红预案为每10股派送人民币0.7元现金股息。

　　12年全年签约约200亿元，预计13年可实现240亿元。2012年，认购金额近250亿元，同比增长达53%，签约金额200亿元，去化率约为 44%。13年计划全年可售面积为168万平米，预计可售货值约487亿元，并且预计2013年签约销售约240亿元，对应认购金额约270-290亿元。

　　多个项目推向市场，新一轮扩张代表宁波、福州项目进度加快。天津欢乐谷、上海欢乐谷水公园、云南华侨城体育公园及温泉水乐园、欢乐海岸购物中心及海洋馆、成都欢乐谷公园二期等将在5-8月推向市场；而新一轮扩张的主要代表项目宁波和福州项目也将加快进度，两个项目力争在年内完成产品规划方案，尽早投入开工建设。

　　负债水平大幅改善，经营性现金流进一步正增长。净负债率为71.2%，较上一年大幅下降了41.3个百分点，回落到行业平均水平，并考虑到负债大部分来自于集团借款，偿债压力不大；货币资金为92亿元，高于短债 74亿元，短期偿债压力得到改善；净现金流进一步改善，达到0.98元，较3季度末增长了0.46元。

　　评级面临的主要风险

　　行业调控的进一步收紧，高房价项目预售证审批收紧。

　　估值

　　2012年是公司新一轮扩张的启动之年，以欢乐海岸为代表的新产品和以往产品的改良版将优化新一轮扩张的效率、扩大区域扩张选择的空间，而2013年则是新一轮扩张的实践之年，宁波、福州项目将加快进度，我们相信公司新一轮规模成长已在眼前。地产方面，市场已用热销证明真正的品质豪宅在宏调下仍然潜力巨大。

　　我们赞赏公司“旅游复合产品+地产”的开发模式的长期价值，维持公司2013-14年业绩预期分别为0.65元和0.80元，维持7.45元的目标价，相当于11.4倍 2013年市盈率和 2013年NAV6%的折让，维持买入评级。