周三内参强推买入13只巨牛 井喷(3)

　　梦洁家纺：重启促销、控制费用、业绩将恢复正增长

　　重启大促，重视收入增长，今年收入增长目标20%。

　　公司2012 年总体收入没有增长，除了总体行业增速下滑之外，还有公司自身的原因。在2012 年消费环境不好，其他家纺品牌打折力度较大，而公司没有做对应的促销，消费者出现了被其他家纺企业分流的现象。

　　去年公司促销收入仅为一亿左右，占总收入比不足10%，而罗莱、富安娜促销收入占比都在30%以上。公司老客户的忠诚度还是比较高，公司希望今年通过做大的促销，带动新的消费者，拉动收入增长。公司今年促销目标2 亿元。主要做好春夏与秋冬2 次大促。今年第一次大促计划在3 月份，目前已经启动，这次预计完成目标的40%。公司今年的收入增长目标为20%。

　　控制费用提到重要高度，力争提升净利率达到10%。

　　2012 年费用较高的原因主要是商场的费用由于公司50%左右的渠道在商场，去年商场促销等，让公司费用这一块被动增加。2012 年店铺租金、人员工资(大约涨了10%)等也出现了上涨。公司2011 年之后快速扩店，之前网点开拓有些不计成本，

　　今年公司更注重结果，有产出再开支。今年费用的预算与比例都下降了，公司的目标是今年费用率总体能减少5 个点，最重要的目标就是净利率水平恢复到10%以上。

　　消费市场不景气，此新店点盈利速度较慢，今年目标新开300 家店铺。

　　公司2011 年开店比较激进，开了430 家店铺。而2011 年下半年开始，终端消费增速开始下滑，行业竞争加剧，2011 年新开店铺目前只有大约60-70%的店铺开始盈利。

　　2012 年目标500 家，最后开了350 家左右，关掉了50 家，净开店在300 家左右。关店的50 家大多数都是店龄1-2 年的店铺(2010-2011年开店)。公司2013 年的开店目标在300 家左右，重点地区为公司品牌空白点。其中梦洁品牌与平实美学品牌开店数量预计较多。

　　公司近两年的店铺主要开设在空白区域，而罗莱、富安娜店铺的开始主要开在自己的强势区域。在经济下滑中，行业竞争加剧，公司新店的竞争力较弱，新店的盈利速度受到一定的拖累。从中长期看公司在空白区域布点，有利于公司销售网络的均衡发展。

　　启动加盟商库存管理计划，优化库存，提高库存周转率。

　　公司去年底大约有4.5亿库存。加盟商的库存周转大约1年在2-2.5次左右，推算大约加盟渠道库存应该在5-6亿元左右。去年销售情况不佳，年底很多加盟商都没有拿返点(提货量达到公司目标之后有返点奖励)，从而加盟商年末库存不会出现较大幅度的增加。今年公司启动了库存周转项目，对加盟商的库存进行管理。目前公司的系统覆盖了90%左右的加盟商，但是库存的及时性、准确性这一块还是需要监督。希望能对加盟商的库存也能做到监控管理。目前公司的库存周转率还是不理想的，公司未来的中长期目标是库存周周转率达到一年4-5次

　　估值和投资建议。

　　我们认为公司精力了2012年的业绩大幅下滑，今年总结经验教训，将会恢复到正增长的轨道。我们预期公司2012-14年的盈利预测，EPS分别为 0.39元、0.67元与0.82元，对应的市盈率为33倍、19倍、16倍。公司目前受到行业景气度较低与房地产调控的双面影响，短期股价压力较大，给予“增持”评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：下游终端需求恢复，三月大促成功，五月份订货会情况良好。

　　风险提示(负面)：房地产调控严格，房产交易大幅缩水，影响公司未来需求释放。终端消费依然低迷，商场活动加剧，公司费用刚性难以下降。