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　　洽洽食品（002557）:销售疲弱及成本上涨致业绩低于预期

　　002557[洽洽食品] 食品饮料行业

　　研究机构：中信证券 分析师： 黄巍

　　事项:

　　洽洽食品昨晚公布2012年业绩预增公告，预计2012年1月1日至12月31日实现收入27.5亿，同比增长0.4％，实现归属于上市公司股东净利润2.8亿元，同比增长31.4％，实现EPS0.83元。对此，我们点评如下:评论:收入与去年持平，业绩低于预期

　　受多重因素影响致使销量增长缓慢，收入仅与去年持平。一方面受宏观经济影响行业整体需求比较疲弱，主要收入来源葵花籽收入增速放缓；另一方面因 SAP系统2012年9月份上线，新系统有磨合期，内部的销售订单协调对销售有短暂影响，加之近期《投资快报》等媒体对洽洽食品生产工艺和产品质量等一系 列事件的报道，使得公司收入受到一定程度影日向。

　　四季度原材料价格涨幅较大导致业绩低于预期。公司2012年净利润2.8亿，同比增31.4％，EPS0.83元，低于我们此前预期的0.90 元。第四季度收入同比下降4.4％，净利润同比持平。主要因2012年四季度新的原料采购季成本上涨15％左右，对毛利率影响明显，旺季来临前为保证销量 公司暂没有提价，所以导致四季度净利润增长低于预期。但我们判断，2013年公司有可能对部分产品进行提价以抵消成本上涨的影响。

　　严抓产品质量，新产品推出有望带来突破

　　近期《投资快报》等媒体有关“虫眼”事件的报道对公司销量影响较为有限。针对近期的事件，公司发布声明称:公司葵花籽类产品历年来接受国家、 省、市各级监督抽查中，从未出现过虫蚀指标不合格现象。合肥市质量技术监督局于2013年2月16日对公司产品进行了抽样检查，共抽查6组样品，其中4组 从公司仓库现场抽样，2组直接从市场抽样，检测结果均合格，我们预计此次事件对公司销量的负面影响有限。公司目前非常重视产品质量，将会提高原料采购标 准，长期来看有利于品牌形象的维护。

　　薯片销售度过调整期，未来新产品上线有望带来外延式突破。去年上半年薯片销售1.08亿，低于市场预期，主要因去年薯粉价格较高（大概 1.1-1.2万/吨），公司在价格、规格等方面做了相应调整以稳定毛利率，但因为新产品进入市场需要一定时间消化，销量受到新老产品的交替影响有所下 降，目前薯片销售己度过调整期，预计去年下半年收入将超过2个亿。

　　此外，公司将推出新品波纹薯片和高档坚果（喜悦系列），先在重点城市推出，再逐步推广。

　　根据Euromonitor的数据，2011年坚果类零食的销售收入达到76亿元，市场空间广阔，且在核桃、杏仁、开心果等坚果市场，尚缺乏具有全国影响力的品牌与生产企业，洽洽将高档坚果的推出有望在该领域实现突破。

　　风险因素

　　新产品推广造成销售费用上涨；食品安全问题；原材料价格上涨。

　　投资建议

　　由于内外多重压力导致公司2012年销售增长缓慢，同时原材料价格的上涨使得业绩低于预期，我们下调洽洽食品2012-2014年EPS预测至 0.83/1.06/1.36元（原为0.90/1.16/1.52元，2011年EPS为0.63元），以2012年为基期的业绩复合增长率为28％， 现价22.3元相对于2012-2014年PE为27/21门6倍，鉴于公司葵花籽及薯片的销售在2013年将逐步恢复，且新产品的投放有望带动增长，我 们认为公司长期业绩增长仍值得期待，小幅下调目标价至24元（对应2013年估值为23倍，此前目标价为24.6元），维持“增持”评级。