02.20私募内线剖析六彪股机密

　　海宁皮城：12年持续快速成长，13年业绩将进一步提速

　　公司2012年Q4实现EPS0.43元，同比增长40%，2012年全年实现EPS1.25元，同比增33%，基本符合我们预期。公司12年业绩快速增长原因：

　　①商铺及配套物业租赁收入大幅增加。老市场提租(12年6月，公司先后对本部市场一期、二期、三期、佟二堡一期等老市场进行了提租，平均提租幅度约为 15%)+新市场开业(12年9月，公司海宁五期、成都市场、佟二堡二期市场相继建成开业，相应皮革市场面积增加48%)，使得12年公司租金收入大幅增加。

　　②住宅项目东方艺墅收入确认增加+毛利率提高。预计2012年公司住宅项目收入确认5个亿(还剩约4个亿未结算)，本次确认的住宅为2009、2010年销售部分，房价相比2011年确认的08年销售部分有所提高，故毛利率有所提高。

　　12年公司各业务EPS分拆：预计租金贡献EPS0.86元(同比增41%)，商铺销售EPS0.14元，住宅EPS0.19元，酒店+商品销售EPS0.06元。

　　2013年公司业绩将进一步提速，Q1及全年业绩预计增长50%+(预计公司13年业绩1.9元，增51%)。原因：①成都市场商铺销售收入的结算，预计该部分收入有4.67亿元，毛利率88%(较高)；②海宁五期、成都市场、佟二堡二期等新市场的全年业绩贡献(这3个新市场2012年8月、9月开始贡献租金)；③老市场提租(2012年秋冬季皮衣销售旺盛，海宁本部市场客流588万人次，同比增15%，我们预计13年6月的提租为大概率事件，幅度 10%左右)。

　　持续“强烈推荐”：①海皮是零售板块里的稀缺品种(业绩确定性+高成长+几乎不受电商冲击)；②低估值高成长，演绎大行情，13年公司业绩增51%，但目前估值仅16.9倍，且未来3年高增长可持续；③公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快(12年业绩增33%，13年增51%)等特性，是我们未来3年最看好的投资标的。维持公司13年EPS1.90元的观点不变(+51%)，坚定看好公司投资价值，目标价41元，持续“强烈推荐”！

　　风险提示：异地扩张过程中的市场开发风险；经济衰退导致的租金下降。