深圳红岭私募博弈内线股 02.06(3)

　　纳川股份：受益城镇化，先发优势突出

　　我国HDPE缠绕增强管市场开拓者。

　　公司是我国HDPE(高密度聚乙烯)缠绕增强管开拓者，目前产能2.55万吨，市场占有率超过60%，业务范围已渗透至市政、石油化工、核电火电、交通枢纽等多个领域，先发优势突出。

　　HDPE缠绕增强管处于发展初期，未来潜力巨大。

　　HDPE缠绕增强管主要应用于大口径市政及工业排水，占塑料埋地管比重不到3%，处于发展初期。未来行业将受益于我国排水投资持续增加以及对传统埋地管材的替代。我们预计在HDPE缠绕管占塑料大口径埋地管30%条件下，2015年将产生高达40万吨的需求空间，潜力巨大。

　　客户认可度不断提升，业务拓展性较强。

　　针对HDPE缠绕增强管认知度不足现状，公司采取“一对一”直销模式，拥有约60人销售队伍，为业主和设计院提供相应个性化产品方案，以大口径带动小口径和超大口径管材，成功为多个市政及工业排水提供HDPE缠绕增强管。同时公司积极结合自身资金状况，承接BT项目，诏安、崇山和惠西污水处理厂以及泉港区南山片区地下管网项目金额分别达到1.0亿元、5.6亿元和4.4亿元，促进公司市场认可度快速提升。

　　HDPE缠绕管具一定销售半径。随着募投项目建成，公司在福建、天津和湖北完成生产基地布局，辐射华东、华南、华北和华中市场。未来公司仍可通过现有市场深耕和异地设生产点方式继续扩张，业务拓展性强。

　　在手订单及股权激励增强增长确定性。

　　近年来公司持续获得订单，到2012年底，不包括BT项目，遗留一定规模待执行订单，考虑未来新订单获取可能，公司业绩较快增长确定性较强。

　　公司股权激励的条件为2012~2014年收入和净利润相比2011年增长不低于30%、69%和120%，显示公司发展信心，也有利提高经营积极性。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.47元、0.61元和0.80元，对应2月4日收盘价的PE分别为30倍、23倍和18倍。公司行业发展空间巨大，先发优势明显，业绩增长确定性较强，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

　　风险因素：项目延期、产品盈利下降、应收账款未及时回收的风险。