有色金属显补涨迹象 10股下周望扛起反弹大旗(11)

　　洛阳钼业 603993

　　研究机构：东兴证券 分析师：林阳，张方 撰写日期：2013-01-17

　　话题:

　　国内钼精矿价格由2012年11月最低的1435元/吨度上涨至目前的1790元/吨度，钼精矿价格反弹幅度超过24%。另外，钨精矿价格从 2012年10月份企稳回升，从10.5万元/吨上涨到目前的11.75万元/吨，涨幅12%。洛阳钼业作为国内最大、全球排名第四的钼生产商（按产量 计），国内最大的钨精矿生产商之一，将大幅受益于钼、钨价格的回升。

　　观点:

　　1.公司是国内钼钨生产商龙头

　　公司钼钨生产能力国内领先，主营业务为钼、钨及黄金等稀贵金属的采选、冶炼、深加工、贸易等。

　　钼产品方面，公司拥有钼采选能力30000吨/日，主要来自三道庄钼钨矿和上房沟钼矿，开采的原矿基本供应自产钼精矿，由下属公司焙烧加工生产 氧化钼，再通过冶炼加工生产钼铁。公司2011年氧化钼焙烧能力达到40000吨，大于自产钼精矿的产能，需外购部分钼精矿。根据测算，2011年、 2012年1-6月公司外购的钼精矿分别约7000吨和3500吨，钼精矿自给率为82%和83%。

　　钨矿产品方面，公司共有白钨回收处理能力30000吨/日（含联营公司豫鹭矿业15000吨/日），公司本部15000吨/日处理能力，主要是 通过对钼选矿后的尾矿再浮选加工来生产，属于资源综合回收利用，部分选钼尾矿由联营企业豫鹭矿业浮选加工回收，目前钨精矿产能4，200吨（折 WO365%标矿，不含豫鹭矿业3，500吨产能）。

　　从公司各产品营业收入和利润结构占比看，钼、钨产品营业收入占比超过70%，利润占比超过85%。

　　2.公司钼钨资源丰富

　　钼、钨矿资源方面，公司主要有三个矿山，合计拥有钼金属储量103.11万吨（权益量），钨金属储量40.72万吨。其中，目前正在运营的栾川 三道庄钼钨矿，为特大型原生钨钼共生矿，属于全球最大的原生钼矿田-栾川钼矿田的一部分，也是中国第二大白钨矿床。合营公司富川矿业（持股55%）拥有的 栾川上房沟钼矿紧邻三道沟钼矿，是同属栾川钼矿田的另一特大型原生钼矿。控股子公司新疆洛钼公司（持股65%）拥有的新疆哈密市东戈壁钼矿是近年探明的一 处特大型优质钼矿，目前仅拥有探矿权，尚未开采。

　　同时，金、银矿资源方面，控股子公司坤宇矿业拥有5个矿山，分别为洛宁七里坪金矿、三官庙金矿、洛宁上宫金矿、洛宁虎沟金矿及洛宁干树金矿。根据2011年报告最新的评审意见，5个矿共有黄金储量4.8吨（权益量），白银储量49.7吨（权益量）。

　　3.钼、钨价格2012年四季度以来涨幅较大

　　供需端出现积极因素，促使钼价大幅回升24%。一方面，北方天气寒冷带来钼矿现货供应短缺，另外，下游钢铁行业第4季度随着投资的拉动出现了明显的复苏迹象，产量增速由8月的负增长快速提升到了11月份的两位数增长。

　　钨价反弹12%，主要由于年底生产商配额用完，造成供给紧张，另外江西已成为继云南后第二个对资源收储的省份也支撑了钨价的上行。

　　4.公司盈利预测及敏感性分析

　　假设2013年钼、钨均价有所反弹，产品产量基本稳定，我们上调公司盈利预测，预计2012--2014年公司分别实现营业收入61.65亿 元、76.18亿元和83.21亿元，实现净利润12.2亿元、16.1亿元和17.7亿元，实现摊薄每股收益0.24元、0.32元和0.35元，动态 PE分别为40倍、30倍和28倍。经过对钼铁价格的敏感性分析可以得到，钼铁均价每上涨10%，公司业绩增厚20%。考虑到钼价反弹的幅度、可持续性较 强以及公司业绩对钼价的弹性较大，首次给予公司“强烈推荐”评级。

　　5.风险提示

　　（1）受产量增长，钢铁产量回落影响，钼价上涨难以为继；

　　（2）募投项目进展不顺利，效应达不到预期。