有色金属显补涨迹象 10股下周望扛起反弹大旗(8)

　　章源钨业 002378

　　研究机构：国金证券（600109） 分析师：杨诚笑 撰写日期：2012-12-18

　　投资逻辑.

　　国内少数拥有钨完整产业链的企业:公司是国内钨行业产业链最完整的少数厂商之一，公司拥有拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿和天井窝钨矿4座采矿权矿山，6个探矿权矿区，5个钨冶炼及精深加工厂。

　　公司具备钨精矿产能3950吨、APT产能10000吨、氧化钨产能8000吨、碳化钨粉产能4000吨、硬质合金产能1000吨、新建涂层硬质合金刀片生产线已于今年9月试生产，预计产能100吨，2014年完成达产。

　　中国长期低价供应全球，供给端正在发生转变:全球85%的钨产出于中国。与此同时，我国每年下发的计划开采总量指标都被超标，国内众多小钨矿的 私采乱挖加大了钨矿的产出，也造成了我国钨资源的继续减少。近年来、国家通过行业整合、控制产量和出口量配额，有效的控制了钨的无序开采和超额供给，钨价 开始稳步上升。我们预计供给端在未来将会持续收紧。

　　下游需求还看硬质合金，短期难有好转:钨的下游需求将近50%为硬质合金，硬质合金超过2/3用于机床切削刀片以及矿山开采用钻头，受机床行业后周期影响以及煤炭和有色采掘业增速下滑影响，我们预计短期内硬质合金需求难有明显好转。

　　投资逻辑:公司目前现有钨精矿产能受制于生产配额影响难以扩张，冶炼加工产能目前接近生产饱和，我们认为未来公司股价催化剂还得看:1、明年上半年涂层刀片的客户使用反馈以及订单数量。2、五矿集团依靠其对上游钨资源的垄断，其提高指导价影响钨价的上涨。

　　投资建议.

　　我们预计公司12-14年将实现营业收入16.62亿元、17.24亿元、18.51亿元，实现归属上市公司股东净利润1.58亿元、2.43 亿元、3.13亿元，对应EPS分别为0.37元、0.57元、0.73元。目前20.75元/股价对应 60.16x12PE，39.27x13PE，30.43x14PE。目前估值高于行业均值及可比公司平均，我们给予公司中性评级。我们不排除公司新产品 出现超预期情况以及钨价格上涨超出我们预期情况，这将使得我们提高公司评级。

　　风险下游硬质合金需求持续低迷，钨价持续低迷，公司涂层硬质合金刀片销售不达预期