红岭私募内线剖析六彪股机密 03.04

　　安利股份：搬迁/补助减少等非经常性因素使得盈利下滑

　　暂维持盈利预测，预计2014-2016年公司EPS分别为0.25元、0.45和0.63元，当前股价对应的PE为43.8倍、24.2倍和17.4倍，公司合成革业务有望受益行业复苏弹性巨大，产品成功进入三星等高端客户供应链提升盈利，维持"推荐"评级。

　　投资要点

　　业绩符合预期：公司发布业绩快报，2014年实现营业收入13.32亿，同比上升12.61%;归属于上市公司股东的净利润0.53亿，同比下降27.84%;实现每股收益0.25元，同比下降27.99%,符合此前公司业绩预告范围。

　　搬迁/补助减少等因素使得盈利能力下滑：据我们了解，2014年公司产品产销及营业收入较上年保持正常增长，但业绩下滑主原因在于三方面，第一，新旧厂区的搬迁工作持续较长时间，生产设备的安装调试以及整合带来成本上升；第二，2014年政府补助较上年减少832万，降幅超过30%;第三随着公司产能投放，新项目建成，人工薪酬等费用上升，而资金利息收入减少。目前来看，公司的搬迁工作已经全部完成，后续经营生产效率将得以回升，而新产能将逐渐达产提升盈利。

　　合成革行业有望整体回暖，公司弹性最大：首先，油价大幅下跌，目前已部分传导到合成革主要原料，造成价差有所扩大。其次，行 业环保趋严，不断抬高中小企业生产成本，供给端收缩将逐渐显现。第三，经历几年的低迷，我们认为合成革下***业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖，带动上游合成革产销。公司目前产能6650万米，在建项目全部建成达产后，综合产能将达到合成革8850万米、聚氨酯树脂7万吨左右， 产能规模与技术综合实力国内行业领先，为行业复苏弹性最大品种。

　　厂区搬迁，土地潜在价值高：公司金寨路老厂区搬迁接近尾声。老厂区占地约100亩，土地尚在评估。公司正在与政府有关部门研究探讨搬迁后老厂区土地开发方式和开发对象。若最后老厂区土地改为商业用途，则将具有巨大潜在价值。

　　风险提示：合成革行业下游持续低迷。