红岭私募内线剖析六彪股机密1.19

　　兴业银行：降息周期下资金业务错配加大或利于支撑15年盈利增长

　　兴业银行 601166 银行和金融服务

　　2014年净利润同比增长14%,略低于我们和市场预期

　　公司业绩快报显示14年全年营业收入同比增长14%。全年ROE同比回落1ppt至21%。我们认为公司盈利略低于预期或主要源于前期非标业务调整背景下息差有所回落。

　　14年四季度总资产环比回升幅度较大，或源于资金业务错配力度加大

　　公司四季度总资产环比增长10%,我们预计主要由于资金业 务环比扩张幅度较大，其中高收益资产配置力度或有所加大。14年四季度末央行宣布降息，15年资金价格应会伴随而有所回落；我们认为降息周期下兴业银行资金业务配置及错配力度加大或利于缓解15年息差下行压力。

　　四季度环比不良回升幅度较大，预计降息将利于未来不良生成率改善

　　公司四季度不良环比回升11bps至1.10%,回升幅度环比有所扩张；体现了前期逾期及关注类贷款的较快增长。我们认为在宏观经济环境未见改善背景下不良生成短期或仍面临压力；预计降息及资金价格逐步下行将利于其未来不良生成率的改善。

　　估值：目标价20.29元，重申“买入”评级

　　我们预计受益于降息、降准等催化因素，15年上半年板块估值修复将延续。我们采用PB/ROE估值法，预计公司中长期ROE为13.4%,得到2015年目标PB1.36X,目标价20.29元，对应15年PE为7.05倍。