红岭私募内线剖析六彪股机密1.19

　　康盛股份：铝代铜市场爆发促进业绩显着改善

　　康盛股份 002418 机械行业

　　公司是国内领先的制冷配件供应商，“铝代铜”市场进入爆发前夜。公司是国内领先的制冷配件供应商，主要产品包括制冷管材、微通道换热器、冰箱/柜和空调用冷凝器、蒸发器以及其它制冷配件等。公司制冷钢管的市占率30%以上，冰箱冷凝管的市占率60%以上。未来国内家电需求仍有增长空间，国内企业出口规模扩大，以及全球产能向大陆转移，均有利于推动国内冰箱、空调产量增长，为上游制冷配件企业提供良好的发展环境。

　　材料替代是家电行业长期发展趋势，例如，在冰箱和冷柜领域，钢材料已逐渐完成对铜材料的替代，在汽车空调领域，铝材料也基本完成了对铜材料替代。此前因“化霜”技术问题限制，“铝代铜”尚未能在冷暖空调领域广泛应用，但目前铝代铜的化霜问题已被三星等国际厂商攻克，国内配件厂商和终端厂商亦在积极进行技术攻关，加快技术解决，行业已进入爆发前夜。考虑到“铝代铜”显着的成本优势，空调厂商和配件厂商均有极强的动力推动铝代铜的市场应用，开启铝代铜的巨大市场。2013年我国家用空调产量约1.1亿台，汽车空调产量2300多万台，两者合计产量1.3-1.4亿台。一般而言，每台空调的热交换器和管路等使用铜质配件的成本预计约400-500多元，若采用“铝代铜”，预计使用铝制配件成本约200-300元，则估算空调“铝代铜”的市场容量约 300-400亿元。

　　公司铝代铜产品销售放量，促进主营业绩显着改善。公司在铝代铜领域具备技术、规模、客户资源等优势，已经完成家用空调、商用空调、汽车空调完整生产线布局，实现平行流管、铝圆管至微通道换热器等产品全覆盖。2013年公司铝代铜产品的销售收入超过2亿元，14H1收入已经超过2亿元，预计全年将超过4 亿元，预计2015年公司铝代铜产品的销售额有望达约8亿元。其中作为空调铝代铜核心产品的热交换项目亦增长迅速，2014上半年微通道换热器的销售额 9169万元，已达到2013全年销售规模，预计2014全年销售额将达到1.6亿元，预计2015年仍有望实现翻倍增长，且实现较高的利润率水平。随着国内外厂商逐渐攻克冷暖空调铝代铜的技术障碍，冷暖空调领域的“铝代铜”将迎来爆发性增长，公司将迎来新的发展机遇。

　　定增引入浙江润成及中植资本，新产业布局值得期待。2014年12月20日公司公告非公开发行A股股票获证监会发审委审核通过。本次拟发行股票1.5 亿股，拟募集资金不超过9.975亿元，浙江润成、星河资本、拓洋投资分别认购4500万股，富鹏投资认购1500万股。本次非公开发行完成后，陈汉康及其妻周珍将直接或通过浙江润成合计持有公司28.61%股权，仍为控股股东，中植资本通过星河资本和拓洋投资合计持有公司23.76%股权，成为公司第二大股东。本次非公开发行使得公司资本实力明显提升，一方面有助于巩固主业发展，降低财务费用，另一方面也为公司新业务布局提供资金基础。

　　定增对象之一的浙江润成下属有5个产业基地：1）柳州易舟汽车空调有限公司；2）荆州新动力电机有限公司；3）成都联腾动力控制技术有限公司；4）合肥卡诺汽车空调有限公司；5）浙江云达航空设备科技有限公司。

　　浙江润成的产业布局涵盖了新能源汽车和无人直升机等，新能源汽车产品包括新能源汽车电机、电控和空调三大核心部件，产品适用于新能源客车 、乘用车等多种新能源车型，已进入主流汽车品牌供应系统，未来浙江润成将充分受益于新能源汽车产业的高速发展。此外，浙江润成还成立了浙江云达航空设备科技有限公司，从事无人直升机的研发与生产。

　　浙江润成的子公司成都联腾动力的新能源汽车电机等技术行业领先，其电机产品已经发展至第三代，第二代产品已成功应用于深圳五洲龙、奇瑞、海马、众泰、中航工业南京中航特种装备等企业。公司最新研发成功的第三代电机在性能、重量、体积等方面国际领先，较目前市场主流电机领先一代，第三代电机将率先用于支撑自主新能源客车发展，以实现在新能源客车领域的领先优势。

　　公司已经生产出应用第三代电机的新能源公交车，车长12m,电机最大功率60kw*4,城市工况续驶里程≥150km,50km/h续驶里程 ≥240km,百公里耗电小于70kwh,该车整体性能指标处于行业领先水平，此外，公司研发的车载快速充电系统可识别直流充电站、交流380V,最快可实现30分钟90%充电，10分钟即可增加续驶里程50KM。

　　盈利预测与投资建议。综合而言，未来公司将受益于由我国白电产能增长带来的对上游配件需求增长，空调领域“铝代铜”进入爆发前夜，公司铝代铜产品有望放量增长，促进公司主营业务改善。定向增发募集资金近10亿元，不仅有助于降低财务费用，更为进行新业务拓展和新产业布局提供强有力资金支持。我们预计公司2014-16年实现营收17.96亿、20.97亿、24.02亿元，分别同比增长21.93%、16.80%、14.51%;净利润分别为 -2293.49万、6298.18万、8149.08万元，对应EPS分别为-0.10元、0.28元和0.36元。考虑到公司未来在新业务和新产业布局，给予其15年4倍PB估值（预计2015年每股净资产5.25元），对应目标价21.10元，维持“买入”评级。

　　风险与不确定性：铝代铜市场拓展不及预期，新业务拓展进展不及预期。