红岭私募内线剖析六彪股机密1.19

　　长江电力：来水改善，14年发电量和业绩均创历史新高

　　长江电力 600900 电力、煤气及水等公用事业

　　2014年净利润同比增长30%,高于预期。

　　公司发布2014年业绩快报，全年实现营业收入269亿元，同比增长18.5%,实现净利润118亿元，同比增长30.0%,对应EPS 为0.71元。全年盈利较我们此前 预测的105亿元高12.5%,主要是由于14年下半年三峡来水较好，使得发电量超出我们预期5.7%。

　　来水较好使得发电量同比增长18.2%。

　　2014年长江上游来水较2013年偏丰19%,使得公司发电量同比增长18.2%至1166亿千瓦时，其中三峡和葛洲坝电站分别增长19.2%和 12.2%。14年公司的发电量创下了历史新高。由于来水的不可预测性，我们依然采用历史来水均值假设公司2015年利用小时数4000,对应发电量 1055.5亿千瓦时，得到公司15年的EPS 预测为0.61元。

　　预计后续增长主要来自资产注入。

　　公司目前没有在建机组，后续装机规模增长应会主要来自母公司的资产注入。

　　母公司目前已投产但未注入上市公司的境内水电装机规模为20.26GW（母公司持有其70%股权），截止2014年9月底，公司负债率为45%,远低于水电行业平均68%的负债率，使公司有足够的负债空间进行资产收购。瑞银宏观研究团队认为2015年底前央行仍有再次降息的可能性，如果降息，应会有助于公司进一步节省财务费用。

　　估值：维持“中性”，目标价11.4元。

　　我们当前的盈利预测未考虑资产注入，假设WACC 为6.4%,基于贴现现金流估值方法得到目标价11.4元，并维持“中性”评级。