绝密重磅传闻揭晓 10股上演狂飙大戏

　　传：探路者14年业绩略低于预期，未来看点在体育产业布局

　　核心观点。

　　探路者公布业绩快报，公司2014年营业收入和归属于上市公司股东净利润分别同比增长18.68%和18.39%,实现基本每股收益0.58元。

　　业绩快报略低于年初预期，但仍显着领先同行。由于行业终端零售的持续低迷以及线上收入增速（包括双十一）不及预期，公司14年业绩低于年初预期，但仍明显超越多数国内外品牌，我们测算公司第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长15.46%与8.4%,增速环比前三季度明显降低。由于行业竞争更趋激烈，14年公司毛利率同比下降约1.3个百分点，其中第四季度毛利率同比下降约3.7个百分点。我们预计15年户外用品行业零售端仍然面临一定的压力，考虑到国内户外行业仍处于消费初级阶段，市场基数较小，行业洗牌过程中众多中小品牌开始逐步退出，我们预计16年户外用品行业将开始逐步复苏。

　　围绕体育产业的整合推进将是公司15年股价的主要看点。借助政策东风，未来公司将从三方面入手围绕体育产业进行战略布局：（1）借助北京申办冬奥会的契机，预计公司将通过股权并购或代理等方式丰富冰雪项目相关品类，并利用绿野良好的客户基础推动相关活动服务体系的完善。（2）未来有望通过与在体育产业拥有丰富资源的专业机构合作成立体育产业基金的方式布局相关项目，充分分享行业成长与政策红利。（3）考虑到户外与体育客群本身在年龄上可以很好的衔接，我们预计公司未来也将向体育营销与服务等方向寻求整合延伸，进一步做全产业链，同时也可以带动公司现有户外运动业务的协同发展。

　　财务预测与投资建议。

　　考虑到行业零售目前没有出现复苏趋势，我们谨慎下调公司14—16年线下零售增速与线上销售增速，预计公司14—16年每股收益分别为0.58元、 0.67元和0.82元（原预测为0.64元、0.80元和0.96元），参考品牌服饰行业平均估值水平，考虑到国家体育产业鼓励政策的陆续推出、公司未来可能在户外体育大产业平台的持续并购整合预期，我们给予10%的估值溢价，给予公司15年35倍PE 估值，对应目标价23.45元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　线上销售持续低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理挑战等。