绝密重磅传闻揭晓 10股上演狂飙大戏

　　传：国电电力全年发电量同比下降2.12%

　　结论与建议：

　　公司发布公告：2014年累计完成发电量1790.22亿千瓦时，同比下降了2.12%,上网电量1698.22亿千瓦时，同比下降了2.01%。同时， 公司参股39.19%的国电科环发布2014年业绩预告，预计亏损3~4.2亿元，这将对公司的投资收益造成影响。

　　预计公司2014、2015年分别实现净利润60.50亿元（YOY-9.90%）、62.22亿元（YOY+2.85%），EPS0.35、0.36 元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为12.0X、11.6X,公司能源结构不断优化，水电未来三年将迎投产高峰，电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确，公司外延式成长空间广阔。但近期股价涨幅过高，我们给予“持有”建议。

　　2014全年发电量下降2.12%:公司2014年1-12月份累计完成发电量1790.22亿千瓦时，上网电量1698.22亿千瓦时，同比分别下降了 2.12%和2.01%。其中，火电发电量同比下降3.44%,主要是由于机组检修以及三季度气温较往年偏低，市场需求下降所致；水电发电量同比下降 1.06%,主要是由于公司东北地区水电机组所在流域来水同比大幅下降所致。公司火电、水电、风电、光伏发电的占比分别为80.4%、15.9%、 3.6%、0.2%。随着检修机组及新增机组的投产，我们预计明年公司发电量将有所改善，同比将提升4%左右。

　　煤价上涨及上网电价下调，2015年毛利率或下降：由于神华等煤炭企业煤价上涨，进口煤关税恢复的影响，今年四季度环渤海动力煤价格环比上涨了20元左右。目前煤电谈判仍在进行，我们预计2015年煤价将维持在530元/吨左右，较2014年全年均价涨幅大约为2%。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下，我们预计2015年毛利率将下降2个百分点，大约为29%。

　　能源结构优化，资产注入可期：目前，公司控股装机容量4084万千瓦，其中火电2920万千瓦，水电803万千瓦，风电340万千瓦，太阳能光伏21万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500万千瓦以上，火电将达到3300万千瓦，水电将达到 1150万千瓦。2017年上述装机容量将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。公司清洁能源占比正在不断提升，且公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，火电及水电装机外延式增长空间广阔，目前母公司尚未上市的电力资产约6000万千瓦，其中火电约5500万千瓦，水电约500万千瓦。

　　盈利预测：预计公司2014、2015年分别实现净利润60.50亿元（YOY-9.90%）、62.22亿元（YOY+2.85%），2014年净利润下降主要是因为联/合营企业的投资收益减少，以及控股公司往年亏损弥补完毕后计提所得税，导致所得税费用同比增加了25%左右，14、15年EPS为 0.35、0.36元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为12.0X、11.6X,考虑到公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，资产注入可期，但近期股价涨幅过高，我们给予“持有"建议。