01.15机构最看好十大金股揭秘(3)
双汇发展(000895):考虑股权激励费用摊销,12 年业绩基本符合预期
000895[双汇发展] 食品饮料行业
研究机构:申银万国证券 分析师:周雅洁
事件:2013/1/11,双汇发展发布2012年业绩预告,按重组完成后口径计算,1-12月归属上市公司股东净利润为28.5-29.6亿元,对应EPS2.59-2.69元,较去年同期增长118.8%-127.3%。
投资评级与估值:公司肉制品地位稳固,屠宰业务有发展空间,业绩平稳增长仍可期待。不考虑股权激励费用,预计公司12-14EPS分别为 2.756元、3.553元、4.432元,同比增长131.7%、28.9%、24.7%。考虑股权激励费用,调整后12-14EPS分别为2.662 元、3.364元、4.241元,增长123.8%、26.4%、26.1%。
关键假设点:12-14年,假设公司肉制品销售量为160万吨、190万吨、226万吨,税前利润为1435元/吨、1550/吨、1600元/吨;屠宰量分别为1200万头、1680万头、2268万头,利润分别为48元/头、50元/头、51元/头。
有别于大众的认识:1)考虑股权激励费用摊销,预计2012年EPS约为2.66元,基本符合预期。此前市场多数盈利预测没有考虑员工股权激励 费用摊销,假设此部分费用按照2012年度公司备考合并盈利预测报告中的预计金额1.29亿元计算,则将影响EPS0.09元,目前摊销金额尚未确定。 2)肉制品单位利润超额完成目标、屠宰业务鲜销比例提升是公司2012年工作亮点。宏观经济持续低迷,加之公司尚未从11年“3.15”事件中完全恢复、 农贸市场开拓进度较慢,导致2012年公司肉制品销量、屠宰量与年初目标有一定差距,预计2012年肉制品销量约为160万吨(备考报表当时预计177万 吨)、屠宰量约为1200-1300万头(备考预计1435万头)。但好的方面是,猪价低位运行、产品结构调整带动公司肉制品单位利润提升,预计肉制品单 位利润在1440元/吨左右,较2010年提升300元/吨;同时,在“5329”计划引导下,公司屠宰产品鲜销比例有较大提升。3)2013年看点之 一:收编地方小型屠宰企业,扩大屠宰规模。2012年第四季度,公司在全国范围内逐步展开了屠宰业务整合,收编地方小型屠宰企业,将其转型为公司经销商, 一方面借助这些屠宰企业现有销售渠道,扩大公司冷鲜肉的销售规模;另一方面,迎合国家屠宰整合政策,解决小型屠宰企业人员出路问题。目前公司已经与绵阳、 郑州、济源等地的屠宰企业签订了合作协议,预计将在2013年贡献部分销量。4)2013年看点之二:明星产品推广进展。明星产品在公司过去十几年增长中 起着举足轻重的作用,但近两年公司新的明星产品表现一般。2011年由于瘦肉精事件,没有明星产品推出;2012年推出的大肉块由于口味、定价等原因,目 前销量较小,还需调整;2013年公司准备了不少新品,我们将紧密跟踪推广进展和效果。
股价表现催化剂:肉制品、冷鲜冻肉销量超预期。
核心风险假设:猪肉和鸡肉价格大幅上涨;食品安全问题。
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