01.15私募内线剖析六彪股机密(6)

　　双汇发展：考虑股权激励费用摊销，12 年业绩基本符合预期

　　事件：2013/1/11,双汇发展发布2012年业绩预告，按重组完成后口径计算，1-12月归属上市公司股东净利润为28.5-29.6亿元，对应EPS2.59-2.69元，较去年同期增长118.8%-127.3%。

　　投资评级与估值：公司肉制品地位稳固，屠宰业务有发展空间，业绩平稳增长仍可期待。不考虑股权激励费用，预计公司12-14EPS分别为2.756 元、3.553元、4.432元，同比增长131.7%、28.9%、24.7%。考虑股权激励费用，调整后12-14EPS分别为2.662元、 3.364元、4.241元，增长123.8%、26.4%、26.1%。

　　关键假设点：12-14年，假设公司肉制品销售量为160万吨、190万吨、226万吨，税前利润为1435元/吨、1550/吨、1600元/吨；屠宰量分别为1200万头、1680万头、2268万头，利润分别为48元/头、50元/头、51元/头。

　　有别于大众的认识：1)考虑股权激励费用摊销，预计2012年EPS约为2.66元，基本符合预期。此前市场多数盈利预测没有考虑员工股权激励费用摊销，假设此部分费用按照2012年度公司备考合并盈利预测报告中的预计金额1.29亿元计算，则将影响EPS0.09元，目前摊销金额尚未确定。2)肉制品单位利 润超额完成目标、屠宰业务鲜销比例提升是公司2012年工作亮点。宏观经济持续低迷，加之公司尚未从11年 “3.15”事件中完全恢复、农贸市场开拓进度较慢，导致2012年公司肉制品销量、屠宰量与年初目标有一定差距，预计2012年肉制品销量约为160万吨(备考报表当时预计177万吨)、屠宰量约为1200-1300万头(备考预计1435万头)。但好的方面是，猪价低位运行、产品结构调整带动公司肉制品单位利润提升，预计肉制品单位利润在1440元/吨左右，较2010年提升300元/吨；同时，在“5329”计划引导下，公司屠宰产品鲜销比例有较大提升。3)2013年看点之一：收编地方小型屠宰企业，扩大屠宰规模。2012年第四季度，公司在全国范围内逐步展开了屠宰业务整合，收编地方小型屠宰企业，将其转型为公司经销商，一方面借助这些屠宰企业现有销售渠道，扩大公司冷鲜肉的销售规模；另一方面，迎合国家屠宰整合政策，解决小型屠宰企业人员出路问题。目前公司已经与绵阳、郑州、济源等地的屠宰企业签订了合作协议，预计将在2013年贡献部分销量。4)2013年看点之二：明星产品推广进展。明星产品在公司过去十几年增长中起着举足轻重的作用，但近两年公司新的明星产品表现一般。2011年由于瘦肉精事件，没有明星产品推出；2012年推出的大肉块由于口味、定价等原因，目前销量较小，还需调整；2013年公司准备了不少新品，我们将紧密跟踪推广进展和效果。

　　股价表现催化剂：肉制品、冷鲜冻肉销量超预期。

　　核心风险假设：猪肉和鸡肉价格大幅上涨；食品安全问题。