01.15私募内线剖析六彪股机密

　　永辉超市：单季改善明显，盈利拐点确认

　　永辉超市2012年业绩略超市场预期，4Q单季盈利显着改善：永辉超市今日发布12年业绩预告，预计归属于母公司所有者的净利润约5亿元，去年净利润为4.67亿元，增长幅度约为7%，EPS0.65元。其中，4Q单季净利润约为1.64亿元，较去年同期增长超70%，相较1Q(1.18 亿，-23.91%)、2Q(0.74亿，-35.34%)、3Q(1.43亿，40.19%)呈现出逐步提升的趋势，单季盈利明显改善。盈利拐点通过 3Q、4Q的持续回升基本得到确认。

　　新拓展大区培育情况和减亏趋势向好：自从去年公司一口气新设东北、江苏、河南等几个大区后，培育压力在短期内集中体现，这是之前业绩增速下滑的主要原因。公司对此有着深刻的战略反思，主动控制了扩张节奏，不再设置新的大区，在数量增长的基础上更加注重经营的质量，采取积极得当的措施对这些区域加大培育力度，目前这些新区经营情况也逐渐好转，客流量不断增长、各区域减亏明显。连起先最为"困难"的河南区聚客能力明显提升，我们判断已经克服了最初进入时的水土不服，盈利能力提升显着。

　　费用集约效果明显，定增后财务费用压力将进一步缓解：进入12年以后，整个宏观市场环境及消费需求较为低迷，不少零售公司都进行了主动的成本费用管控，永辉也从各个经营细节加强了费用管控力度。在其收入一直保持40-50%高增长的条件下，费用集约确实体现出更明显的效益，我们预计大约能节省3、4 千万元。此外，公司11月2日有8亿元的短期融资券到期，那么也能为4Q节省大约930万元。随着公司定增的10亿元到位以及另一笔7亿元短期融资券明年 2月份到期，未来财务压力进一步缓解，现金及财务结构明显改善。

　　4Q新增10家门店，运营面积不断增长确保收入规模持续扩张，储备门店奠定未来收入高增长基础：4Q新开门店10家，加上前三季度扩店36家，截止 12年底门店总数达249家。目前已开门店遍及全国13省市，经营面积近200万平方米，单店面积8千平米以上。此外公司已签约未开业的储备门店111 家，面积超过100万平米，未来仍将有力推动收入快速增长。

　　小幅上调盈利预测，维持“增持”的投资评级：永辉费用管控措施得力、新店培育向好的方向发展、新区域减亏明显，盈利拐点通过3Q、4Q的持续回升基本得到确认。此外随着定向增发的实施以及明年2月短期融资券的到期，公司财务费用吞噬利润的情况也会大大缓解。我们预计明年有望实现30%以上的业绩增长。我们预计12至14年EPS为0.61元、0.80元和0.96元，较之前预计分别上调0.04、0.05、0.07元，当前股价对应PE为37、28和 23倍，估值虽在板块中仍处高位，但是其成长性和竞争优势相较竞争对手十分显着，且盈利拐点较为明确，维持“增持”评级。我们认为永辉具备“商业模式+零售技术”的双重优势，竞争优势难以模仿，成长空间巨大。(见《永辉超市深度研究--赢在生鲜，不止是“生鲜”》)从长期来看是一家不可多得、值得长期关注的零售公司。