01.15私募内线剖析六彪股机密(4)

　　硅宝科技：Q4业绩超预期，2013高增长可期

　　事件：

　　硅宝科技于2013年1月11日发布业绩预计，预计2012年归属于上市公司股东的净利润为6034万元-6537万元，同比增长20%-30%。

　　点评：

　　1、四季度超市场预期，全年增速可观。

　　据测算，公司四季度归属于上市公司股东的净利润为1409万元-1912万元，同比增长17.4%-59.3%，增速较前三季度略有加快，公司全年业绩增速在20%-30%，超出市场预期，在行业普遍不景气的2012年，公司取得上述业绩实属不易，彰显了公司突出的内在竞争力。

　　2、产品优势和原料价格下跌是业绩增长主要原因。

　　公司2012年的良好业绩主要得益于两个方面：一是产品和品牌优势。公司硅橡胶产品性价比较高，"硅宝"品牌影响力逐渐扩大，荣获"中国驰名商标"称号，产品和品牌优势使得公司营收增速快于行业平均水平。数据显示，公司前三季度营收增速为11.65%，明显快于可比上市公司宏达新材(-16.43%)和回天胶业(2.77%)，预计四季度延续三季度趋势，继续保持领先优势；二是原材料价格明显下跌，产品毛利率大幅提升。上游有机硅单体DMC 产能180万吨，在建100万吨，产能严重过剩，竞争激烈， DMC 年初报价21000元/吨，年末的17000元/吨左右，跌幅近20%，只在年头和年尾略有反弹。公司主要原材料为107硅橡胶，占生产成本的六成左右，而107硅橡胶一般按DMC 价格加1000元/吨的方式定价，因此，在这种环境下，公司毛利率大幅上升。数据显示，公司2012年前三季度毛利率37.18%，较2011年上升了 6.1个百分点。四季度DMC 价格虽有所反弹，但力度不大，预计全年毛利率仍能维持在37%左右。总的来看，我们认为公司营收表现明显好于同业水平，同时又受益原料价格下跌，两个因素共同作用产生了良好的业绩。

　　3、未来几年增长点多，成长性好。

　　公司目前各类硅胶的产能为2.4万吨左右，其中7000吨门窗胶和3000吨汽车胶为2012年底前投产，2012年贡献有限，2013年将全面释放产能，2013年平均生产能力同比增长71.4%；公司利用超募资金建设的5万吨/年有机硅密封胶目前进展顺利，预计2014年起将逐步释放业绩。由此可知公司未来几年增长动力较强；在市场方面，公司"硅宝"品牌获中国驰名商标，通过江河幕墙、南玻等大型直销客户的示范效应；加大在二三线城市和设计院、第三方顾问公司的宣传和推广力度；开发适应市场需求的特种产品等方式扩大了市场份额，报告期内建筑幕墙胶同比增长22%，中空玻璃胶同比增长60%，民用胶同比增长80%。

　　我们有理由对公司2013年的销售保持信心。另外，公司控股60%的翔飞公司2012年营收虽然下降，但管理改善，毛利率提升，预计2013年业绩有望继续改善。综合来看，我们对公司未来几年保持高速增长有较强信心。

　　4、目前估值较低，给予“推荐”评级。

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为：0.63元，0.82元和1.05元，对应20.4倍，15.1倍和11.5倍PE,相对于公司成长性而言，目前股价低估，给予“推荐”评级。