01.15私募内线剖析六彪股机密(2)

　　北信源：行业迎来加速发展，市场龙头趁势开疆扩土

　　事件描述：

　　本篇报告希望向您阐述我们重点覆盖公司北信源在2013年的主要投资要点。

　　事件评论：

　　终端安全为代表的内网信息安全市场有望迎来加速增长。我们看好这一信息安全行业细分领域的理由在于：第一，在政策持续加码和全社会信息安全保护意识提升的背景下，信息安全行业整体仍将较快增长。第二，作为信息安全行业的一个细分领域，以终端安全为代表的内网安全起步较晚，2004年在塞班斯法案的推动下，美国内网安全市场才逐 步兴起，而目前国内市场渗透率仍然较低，仅在部分政府机关、大型央企、军工军队、金融机构有所应用，长期增长潜力巨大。我们认为，随着社会各部门对内网安全的重视程度日益提升，行业正在进入加速成长阶段，未来几年有望获得超越信息安全行业整体的增长水平。

　　北信源专注于内网信息安全，稳居终端安全市场龙头。公司在业内的竞争力体现为行业先发优势所转化的深厚技术积累，以及由此带来的安全产品稳定性和兼容性两项关键指标显著优于竞争对手。凭此优势，公司成为国内唯一可在万级终端网络部署终端安全产品的厂商，并已拥有近半数的国家部委机关、60%的能源类央企(总部)和80%的军工集团(总部)等用户。大量的高端用户，一方面成为公司的标杆案例，助其在市场拓展中更易获得新用户认可；另一方面，公司利用总部级客户资源，实施“总部市场策略”，即沿着客户纵向管理层级向各分支机构延伸，由此拓展的市场规模或可达到总部级客户的数倍，并成为推动业绩增长的重要动力。

　　产品具备平台特征，深挖老客户需求实现业绩持续增长。部署终端安全产品需要在用户网络中建立客户端-服务器终端安全管理平台，这无异于树立了排他性壁垒，使得竞争对手再难进入该客户。事实上，客户在初次采购终端安全产品时，往往仅选择两、三种基本功能，但后续增补功能模块的需求将逐渐释放；同时，各种新的信息安全威胁不断出现，也促使老产品换代和新模块需求势必长期存在。故挖掘公司已有的1000 多万老客户终端价值，无疑将成为其业绩持续增长的重要保障。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司 2012、2013、2014年EPS 分别为0.96元、1.30 元、1.70元，目前股价对应2012、2013、2014年PE分别为37.01、27.19、20.83倍。维持其“推荐”评级。