01.15私募内线剖析六彪股机密(5)

　　中国船舶：2012Q4亏损或源于对在手预计亏损合同充分计提资产减值损失

　　中国船舶发布了2012年年度业绩预减公告：预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将减少95%到100%；2011年同期归属于上市公司股东的净利润22.52亿元、对应EPS1.63元；业绩预减的主要原因由于造船行业整体持续低迷、2012年在建船舶及相关产品价格与上年相比大幅下降。

　　点评：2012Q4亏损5亿元左右，我们判断主要源于对在手预计亏损合同充分计提资产减值损失。根据2012年3季报，前三季度盈利5.46亿元，若 2012年全年盈利按上限(下滑95%)1.13亿元计算对应EPS0.08元，则2012Q4亏损4.33亿元。根据各期年报，公司2009-2011 年三年间共累计承接新船订单345.56亿元，共累计计提资产减值损失34亿(2009、2010、2011年分别计提0.51、14.80、18.69 亿元)，三年累计计提资产减值损失占承接订单金额的9.84%， 体现了新船造价持续低迷对新接订单带来的亏损压力。由于2012年新船造价整体相对2011年仍下降了 5%-10%，我们判断公司2012Q4出现大幅亏损的主要原因在于对在手预计亏损合同充分计提了资产减值损失。公司2012年前三季度已累计计提资产减值损失7.60亿元，我们判断公司2012年4季度单季度计提资产减值损失在10亿左右、2012年全年计提17.60亿左右。

　　若2013、2014年不再大幅度计提资产减值损失，则年度盈利有望稳定在10亿元左右，对应EPS在0.70元左右。公司对在手合同充分计提资产减值损失有利于2013、2014年业绩的稳定，行业层面我们判断新船造价在2013年下半年有望缓慢抬升并减轻企业新承接合同亏损压力；公司后续业绩主要取决于在手订单的交船进度和新接订单的数量价格，若不再大规模计提资产减值损失，我们判断公司2013、2014年归属于上市股东的净利润有望稳定在10 亿元左右，对应2013、2014年EPS分别在0.70和0.71元。

　　在周期底部后期我们建议按1.2-1.5倍的PB水平进行估值，对应合理价值区间15.72-19.65元。在行业已处周期底部后期阶段且随行业复苏企业业绩弹性大的情况下，我们建议按1.2-1.5倍的PB水平来进行估值；公司2012年底每股净资产预计在13.10元左右，则合理价值区间为 15.72-19.65元，对应2013年PE为22.46-28.07倍；公司当前股价表现受国防军工主题影响，上一交易日收盘价23.32元，注意回调风险。

　　风险提示：(1)若下游航运运力过剩和造船行业产能过剩的局面不能有大的改善，则新船造价复苏幅度有限，当前新接订单亏损局面恐仍将持续；(2)对新接和在手低价亏损建造合同计提资产减值损失的规模和时点存在不确定性。