06.20私募内线剖析六彪股机密

　　锦江股份：基本面事件性影响见底，加速布局中端酒店

　　投资逻辑：

　　酒店品牌定位调整，加速有限服务商务酒店战略布局。

　　2013年，锦江集团对其体系内的酒店品牌发展战略进行了重新梳理，锦江股份被明确定位为有限服务酒店业务的运营平台，负责经营有限服务商务酒店和经济型酒店业务。

　　公司针对有限服务商务酒店市场推出“锦江都城”新品牌后不久，启动了对“时尚之旅”的并购工作，明显加速在该细分市场的战略布局，意在通过利用集团资源以及并购方式扩大在中端商务酒店市场的发展优势。我们认为中档品牌连锁酒店市场发展空间巨大，因其对酒店产品质量及发展速度的要求相对均衡，锦江有望凭借其优秀的经营管理能力以及快速布局，在中端商务酒店发展中实现增长提速。

　　此番公司大手笔收购时尚之旅酒店，体现其大力发展新品牌的决心和信心。因收购价格包含物业价值，我们认为综合考虑物业租金及时间成本后，收购项目的投资回报率并不低，我们对该收购总体评价正面。

　　酒店板块持续发展，餐饮业务寒冬渐逝。

　　尽管目前经济持续低迷对经济型酒店经营数据有所拖累，但后续的下滑幅度可能缩减，考虑到开业客房规模的扩大，中低端经济型酒店业务仍有望保持稳定增长。而新品牌的发展将带动明后年业绩增长的提速。

　　预计禽流感事件对肯德基[微博]经营负面冲击将减弱，公司的餐饮业务整体盈利状况有望在2季度触底。

　　盈利预测及投资建议。

　　在经济型酒店稳步发展、新品牌仅考虑27家门店盈利、餐饮板块盈利状况2季度触底，以及谨慎考虑对现有可供出售金融资产减持的假设下，我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.725元、0.927元和1.201元。

　　当前公司股价对应17.7x2013年动态PE,而未来三年公司业绩复合增长率在25%以上，估值安全边际较为充分。据此，我们继续维持对公司“买入”的投资评级，给予公司未来6-12月16.6元~18.1元的目标价。提示关注2015年迪斯尼一期开业预期可能带来的股价催化作用。

　　风险：

　　新品牌扩张速度、盈利能力可能低于预期；外延式扩张时点具有不确定性；租金及人工成本不断上升，利润率有下降风险；自然灾害等不可抗力因素可能重创旅***业。

　　登海种业：成长性疑虑渐消，下跌迎来配置良机

　　伴随大盘回调，公司的股价也出现明显回落，当前股价对应13年PE为23.6倍。 （种子行业的PE均值为30倍），公司估值明显低于行业均值。

　　我们的观点：公司作为玉米品种龙头，研发能力领先行业，先玉335的推广面积稳中有升，登海605及良玉系列的持续放量使得市场关于公司未来增长空间的疑虑逐步消除，我们认为公司应该享有估值溢价。在此前的报告《成长空间有望打开，关注7~9月的品种表现》中，我们强调“（1）我们预计中报业绩增长105%左右，当前策略以‘持有’为主；（2）若随大盘回调则关注介入机会”,目前属于第二种情况，因此我们上调公司的评级至“强烈推荐”,建议现阶段可逐步配置，目标价28.2元。

　　投资要点：

　　品种为王是种子行业的关键特征，公司业绩的确定性较高。尽管当前行业的库存压力明显，但这种压力更对是对大路品种而言，对于农户来说，好品种依旧是首选，优秀品种有助于企业穿越行业周期（先玉335就崛起于行业库存压力巨大的07~08年）。因此，在先玉335的比较优势仍然明显（+10%,13年，下同），而登海605（+40%）、良玉系列（+50%）逐步放量的情况下，我们认为未来两年公司的业绩增长具有较高的确定性。

　　后继品种无忧，公司成长性疑虑渐消。12年以来，由于对先玉335的进入推广巅峰期而后继品种缺乏的担忧，公司的股价大幅下滑，但进入12-13销售季以来， 深圳红岭私募先玉335的推广面积稳中有升，而登海605、良玉系列由于上一种植季的良好表现持续放量。我们认为，未来两年为登海605及良玉系列的高增长期，而国审的早熟品种618、良玉99以及鲁审品种先玉688、辽审品种世宾606及607等亦开始导入市场，公司的后继储备品种丰富，成长性无忧。

　　管理层变革，研发及营销强调专业化。新一轮管理层换届中，李登海卸任董事长以便往后专注于品种研究，而主管销售的王元仲升任代总经理，显示公司在研发及营销管理上强调专业化。我们认为，李登海先生专注研究有助于公司后续品种的创新突破，而营销管理专业化有助于公司在价值营销的竞争中突围而出。特别地，从半年报预增可以看出，在12-13销售季行业库存压力明显的情况下，公司加强营销推广以及对经销商的扶持力度的效果明显，显示公司过往的营销短板逐步改善。

　　上调至“强烈推荐”.我们认为，半年报业绩高增长为股价的短期刺激因素（预增80~130%），而登海605及良玉系列持续放量有望打开公司的成长空间，结合公司在营销及研发管理上的调整，我们看好公司未来的业绩表现，预计13-15年EPS分别为0.94/1.13/1.36元，对应PE分别为24/20/16倍，目标价28.2元。

　　风险提示：行业库存压力大，主导品种先玉335及登海605的推广低于预期；营销费用超预期；天气因素导致登海605表现不佳。